玉米期权究竟“好”在哪里？

1月28日，玉米期权将在大商所上市，市场对其上市充满了期待。国内种粮大户和农业合作社、产业企业、期货公司与投资机构等纷纷选派代表到大商所接受培训，积极学习玉米期权新知识。玉米期权即将上市为什么会引起市场的高度关注？玉米期权究竟“好”在哪里？

A 企业管理玉米价格波动风险再添“新利器”

在刚刚过去的2018年，对于大多数玉米产业链上的经营者来说，如果事先没有制定详细的经营风险控制计划，并且严格执行，那么在玉米价格的大幅涨跌中，肯定会受损不少。

“2018年新产玉米上市前，我公司由于库存陈玉米数量庞大，担心新玉米收获后市场价格下跌，为了规避价格下跌风险就早早地与下游客户签订了玉米出售合同，同时还在期货盘面上进行了一部分卖出套保操作。不过，新玉米上市后高开高走，一下子就让公司陷入了新玉米补不进与陈玉米必须出库的被动境地。”陕西省玉米贸易商柳学军告诉期货日报记者，如果当时有玉米期权这个风险规避工具，公司完全可以通过买入看跌期权的操作来规避风险。在玉米价格的上涨过程中，公司顶多损失一些权利金，但玉米价格上涨的大部分收益还是可以得到的。

大连良运集团粮油购销有限公司总经理杨传辉介绍说，自2016年以来，我国玉米市场化改革在持续进行中。首先是玉米临时收储政策被调整为“市场化收购+补贴”政策。其次是玉米价格的涨跌逐渐由市场机制来完成。最后深入改革的结果将是玉米市场完全市场化。随着我国玉米市场及相关农业政策的不断调整，玉米价格波动加剧，相关市场主体和涉农企业管理价格波动风险的需求不断增强，特别是对精细化管理风险的需求日益增多，这迫切需要市场提供新的风险管理工具、更加灵活的风险管理手段和多样化交易策略。

期货日报记者在玉米市场进行调研时发现，近年来，我国玉米产业发展势头迅猛，一方面是上游种植领域出现了大范围的补贴政策调整、种植区域调整，让种植结构、品种等更加科学合理。另一方面是玉米收购政策、去库存化政策等大幅调整，提高了玉米市场化程度。更重要的是玉米下游产业得到了良好稳定发展，如玉米深加工业不但产能得到了扩张，整个产业的经济效益较好。

不过，自2018年以来，随着中美贸易问题的陆续出现，国内玉米市场化程度提高后价格机制正在形成，玉米产业政策调整仍在继续，临储玉米去库存等重大市场影响因素仍然存在，令市场供应、心理预期与价格时常出现较大波动。玉米产业企业等在经营中面临的风险较大，需要市场提供可靠的风险管理工具与市场平台。

在辽宁禾丰牧业(603609,股吧)股份有限公司，期货日报记者与该公司采购经理郝云飞交流时了解到，我国玉米市场化进程的不断推进使玉米种植者、贸易商、下游饲料养殖以及深加工企业都面临着更多的挑战。玉米期权作为一种重要的金融洐生品工具，其上市以后将与玉米期货互为补充，将为相关产业主体提供重要的“保险”工具。 对于他们公司来说，使用玉米期权作为套期保值的工具，在锁定价格风险的同时，还可以享受到上涨带来的收益。

“从国际市场上产业企业管理价格风险的经验及国内豆粕期权上市后对产业的影响来看，期权产品有助于丰富交易主体的风险管理手段，降低市场整体运行风险，优化投资者参与结构。因此，玉米期权的上市有助于市场为玉米产业的中下游企业开发出量身定制的风险管理产品，对冲价格波动风险，促进企业发展，提升产业客户特别是下游玉米深加工企业的风险管理水平，推动玉米产业的优化和转型升级。从公司业务角度来看，玉米期权的上市将进一步丰富我们的玉米价格风险管理工具，使我们的业务管理向多维度、精细化方向转型，使我们的业务模式具有更多创新的可能。”杨传辉说。

星光糖业集团销售总公司信息部部长徐淑康表示，玉米期权上市后将使玉米品种的场内金融工具更加齐全。相比于场外期权，场内玉米期权将以其更低的交易成本受到投资者的青睐，玉米期权将成为另一重要的财富管理和风险管理品种。

B 产业企业将向精细化、专业化、多维化转变

产业企业及广大投资者积极主动去了解、熟悉玉米期权是一件可喜的事，但做为产业企业，在玉米期权上市以后，如何利用玉米期权才能更有效地来管理风险呢？

郝云飞告诉记者，对于玉米期权的使用，他们公司将把重点放在期现货结合上，通过使用玉米期权这个工具帮助公司锁定远期原料购销价格，从而确定远期的生产利润。主要集中在三个方面，一是库存管理，主要考虑在价格波动加大的情况下，利用期权防范原料及成品的库存价格变动的风险。二是工厂利润保值，在原料和成品价格均处于剧烈波动中时，稳定产品的生产利润以及提高产能的利用率。三是在原料的采购中，实现对价格、品类、资金、供货期及售后的多样化改进。

潍坊盛泰药业有限公司总经理助理兼交易总经理赵松告诉记者，玉米期权上市后，该公司管理经营风险除了期货、场外期权交易外又将增加一个风险管理工具。今后公司将根据自身情况灵活运用各种工具。

“在传统的利用玉米期货进行套期保值的模式下，我们可以引入玉米期权这一工具。相比于期货而言，期权在资金使用率、持仓风险等方面都具有独特的优势，因此，可以在多方面改善我们现有的套期保值方式。此外，在上下游贸易中，引入玉米期权进行含权贸易交易，将使得贸易条款更加灵活、更具有针对性。例如，封顶价或保底价等保障性条款的设置，将很容易在期权市场进行风险对冲。”杨传辉说。

“作为年加工及贸易规模百万吨级的玉米经营企业，我们将通过玉米期权工具的辅助来做好各项生产经营工作，如锁定利润，规避原材料价格上涨风险。与此同时，玉米期权还可以帮助企业管理销售价格，给库存商品上价格保险，实现库存保值增值。企业可以通过卖出玉米期权获得固定收益，作为超额收益或现货损失的补贴。”益海嘉里集团相关业务负责人说。

“玉米是我们公司的主要生产原料，在收购过程中需要规避价格大幅上涨的风险，同时收购入库后需要规避库存玉米大幅跌价的风险。玉米期权上市后，我们可以通过同时买入不同行权价格的看涨、看跌期权一次性对这种风险进行规避，可以有效解决原料价格波动导致公司经营风险增加的问题。此外，买入期权无需缴纳保证金，因此整个套期保值策略有可见的风险上限。相较于期货，期权对套保过程中的资金要求更低，总体风险可控。”徐淑康表示。

期权策略的多样化，为投资者和玉米产业链上的企业进行风险管理带来了极大的便利。投资者可以通过不同期权合约之间的相互组合或者期权与期货之间的搭配管理，将投资策略制定地更加精确和丰富。益海嘉里集团相关业务负责人说，玉米期权可以帮助交易者进行精细化投资，通过对多空方向的判断、对期货涨跌幅度的判断、对市场波动率的判断、对行情短期走势和长期走势差异的判断，均可通过使用相应期权组合的方法转换为相应的投资策略。从这个意义上来看，玉米期权的上市，实际上也推动商品投资从单一维度向精细化、专业化、多维化转变。

C 整个产业定价模式与体系面临改变

作为一个金融洐生品工具，玉米期权并没有什么特别之处，但为什么会受到市场的高度关注呢？玉米期权究竟“好”在哪里？

“三农”问题是一个长期困扰我国农业稳定发展的难以得到有效解决的难题，尤其是如何保护农民种植玉米的收益稳定。郝云飞告诉记者，玉米期权的上市将为政府探索市场化的农业补贴方式提供新的选择，这既不影响玉米市场价格形成机制发挥作用，又能减轻财政补贴负担，这对我国农产品市场化改革具有重要意义。与此同时，对于生产加工企业来说，在原料与成品价格大幅波动时期，在生产利润不固定时，可以使用期权来防范未来加工利润下行的风险。

“期权有一个好处，风险可以量化了。这可以从两个方面来理解：第一是支付固定的价格，同时享受价格有利变动的收益。例如，我们在农业生产订单这项业务上，如果后期价格上涨，农民执行订单的意愿较低，有了期权，我们可以为农民提供保底收购价格，为农户提供更好的服务。第二是可以帮助下游企业转移风险。在下游销售过程中，饲料厂希望我们锁定一年的销售价，通过期权，我们就可以轻松签订这种固定价格的合同。”北大荒(600598,股吧)粮食集团大连分公司基差贸易经理王献东说，有了玉米期权以后，他们就可以把“基差+期权”的含权贸易作为主要的贸易模式向农民、饲料企业推广。针对农民，可以在玉米种植时签订“保底+分红”的订单。针对饲料厂，可以推出常年“一口价”“二次点价”以及最高限价等新的业务模式。

“玉米期权上市有助于玉米价格保险的保费降低。”王献东告诉记者，当前他们公司正在针对广大农户推广“保底价”订单，主要是以“基差+期权”的方式签订订单，保费降低了，他们可以把投保的时间加长，不用为了降保费而跟农户签订虚值的场外期权。农户得到的实惠也更多了，这让农户更易接受，推广起来也更容易。

玉米是我国产量最大的粮食品种，近年来产量、消费量均超过了两亿吨，玉米产业的健康发展对保障国家粮食安全和增加农民收入具有重要意义。益海嘉里集团相关业务负责人认为，从服务“三农”的角度来看，玉米期权上市之后，可以为我国农产品价格市场化改革提供新思路。通过农产品期权试点，以权利金、类似保险费的方式补贴农民，既不影响农产品市场价格形成机制，又能减轻财政补贴负担，对我国农产品市场化改革具有重大意义。从服务产业的角度来看，玉米期权的上市将为深加工企业和饲料企业提供低价格、高效率的基础对冲工具，利用场内期权构建更加多样化的风险管理组合，以满足实体经济差异化、多样化的风险管理需求，将极大丰富产业客户的套期保值手段，提升期现结合企业在市场上的竞争力，有效促进企业稳健经营并进一步推动产业升级。

“玉米期权上市将推动玉米产业优化和转型升级。”杨传辉表示，由于玉米期权为产业企业提供了更加精细化的风险管理工具、丰富的策略及灵活的套保方式，会有效满足相关主体的套保需求。在这种情况下，对于参与衍生品市场交易经验不足、风险承受能力较差、资金力量薄弱的中小型饲料、玉米淀粉与酒精深加工和贸易企业来说，通过买入玉米期权等操作可以达到稳健经营的目标。虽然当前在玉米现货贸易中依然主要采用“一口价”的传统模式，“基差点价”模式应用还不够广泛，但玉米期权上市后很可能改变整个产业的定价模式与定价体系，会进一步促进基差贸易的应用和发展。

徐淑康认为，相比于金融市场，现货市场的发展相对缓慢、滞后，预计玉米期权上市后短期内不会引起玉米市场现货贸易模式等发生非常明显的变化。期权的交割标的是玉米期货，由于价格联动、组合交易等作用，有助于提升期货市场的流动性和价格发现功能，预计玉米期权上市且交易一段时间后，玉米现货市场上以基差点价形式进行贸易的业务量占比将出现较大幅度增长。

王献东告诉记者，对于基差贸易来说，只是定价方式的转变，把现货价转变成了期货价。打个比喻，基差贸易是一座桥，两岸分别是现货与期货，期权是期货岸这边的一个工具，只有现货岸的人看期货岸的期权工具好，才会利用基差这个桥梁。他个人认为，“基差+期权”这种含权贸易将会是以后的主流贸易方式。玉米的生产者与需求者都会倾向于以一个固定价格采购与销售，玉米贸易商将以价格管理为主，转移、分散价格风险的能力将是贸易商的核心竞争力。可以预见，产业链中专业分工会越来越细，以前的贸易商将分成三种，价格管理型、物流型、融资型。