?因“内斗”错过最佳上市时机？

“爱，就马上行动”。周杰伦代言的爱玛电动车再次冲击A股。毛利率偏低、产品质量频发或是其难以逾越的大山。

近日，主营爱玛电动车的爱玛科技集团股份有限公司（下称爱玛科技）更新了IPO申报稿，拟拟在上交所发行6500万股，募集资金约16.8亿元。

实际上，在一年前，爱玛科技就递交了招股书，在2018年证监会的“灵魂58问”之下以失败告终，直到此次才进行了更新。

时间财经梳理招股书发现，爱玛科技主要以经销模式为主，毛利率略低于同行，与此相对应的研发费用率也低于同行同期水平。爱玛科技的短期偿债能力低于同行，资产负债率也高于同行。

爱玛科技还曾因产品不合格屡登质量黑榜，多次被市场监督管理局点名批评。售后问题也一直为消费者诟病。时间财经黑猫投诉上发现，消费者多次投诉爱玛电动车售后服务差，经销商跑路，消费者无处维权的情况。

爱玛科技在披露招股书前夕，还被爆违规售卖不合国标的电动车。2019年8月14日，黄河电视台报道，太原市一些爱玛电动车经销店，以“调速”为噱头，销售人员解锁电动车的一些装置后，时速能飙至40公里每小时以上，远高于国家规定的25公里每小时。

值得一提的是，早在2012年，爱玛科技便在筹备IPO上市，但由于当时总裁与副总裁之间的关系不断恶化，最终两人对簿公堂才得以解决纠纷。而被卷入刑事案件风波的爱玛科技，其上市计划亦被迫搁浅。

2009年，周杰伦的一句“爱就马上行动”广告语走向千家万户，将爱玛电动车捧上行业市场占有率第一的宝座。招股书显示，爱玛电动车成立于1999年，并在2004年步入电动自行车行业，是国内最早的电动自行车制造商之一，以电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车的研发、生产及销售为主营业务。

战略定位专家九德定位咨询公司董事长徐雄俊对时间财经表示，毋容置疑，质量问题对爱玛科技上市进程会有很大的影响。包括食品饮料，以及与人们息息相关的电动车行业产品的质量是第一关，例如之前的三只松鼠就曾因为食品安全问题搁浅。“对于爱玛、雅迪来说，前几年销量超过500万台，我认为出现质量问题应该维持着合理的区间就可以，有时候可能被媒体有所放大。既然上市爱玛将接受更高考验与要求。”

爱玛科技董事会对时间财经表示，爱玛科技完全按照证监会IPO企业的相关要求准备提交上市相关材料，公司于2019年9月5日发布了预披露更新，目前仍在IPO上会排队中，流程符合标准，目前公司上市各项事务进展平稳有序，一切正常。

违规售卖质量堪忧

质量问题或是爱玛科技上市进程中最难以逾越的大山。

2019年8月14日，黄河电视台发布了一条关于“爱玛‘好聪明’电动车可人为调速”的视频。报道称，爱玛商家通过一波“神操作”，就可以手动给电动车调速，让汽车的速度远远超过国标。

报道中销售人员说，“加一个简单装置，就可以将原本25公里每小时的电动车，变成每小时40公里。”

太原市电动车协会副会长王爱民表示，2019年5月以后的新国标电动车不能调速，并且做出了一旦发现改速度，定会严惩不贷。

对此，时间财经选取了北京、山东、河北等地，联系了多位爱玛电动车经销商。时间财经发现，在选取的三个地区中，基本上都在严格执行新国标。

爱玛科技对时间财经回复称，公司严格贯彻执行有关产品质量、技术监管方面的法规和标准，在生产经营各环节中实施质量控制，公司产品受到市场认可。报告期内，公司无重大质量纠纷情况。公司不存在违规销售不符合国标的电动车，也没有未达标车辆库存。

然而今年3·15来临之际，东方今报网络舆情中心根据全网的电动车类投诉信息，发布电动车领域消费警示，号称“全球超受欢迎的电动车”爱玛电动车在此次舆情报告中表现与宣传出入较大。

该报道还称，在全网发布的107条爱玛电动车负面信息中，涉及质量问题的舆情有67条，既有像发电机、电池损坏、车辆自燃、轮胎爆胎等“大毛病”，也有像喇叭不响、车灯不亮的小问题。其中，新车易坏共计53条，占全部敏感信息的50%，而“新车易坏”这一点也成为消费者的主要“槽点”。深圳一名网友在2018年10月在百度帖吧中吐槽，他在深圳坪山坑梓镇宝梓北路购买的爱玛电动车在一次更换电瓶后，在路上骑了2分钟直接自燃。

除存在大量的投诉，还因质量问题多次遭监管部门点名批评。

8月28日，据北京市市场监督局发布《电动自行车类商品质量抽查检验结果公示》，在北京市市场监督管理局流通领域电动自行车类商品质量抽检不合格商品名单中，天津爱玛车业科技有限公司（以下称“天津爱玛”）5批次电单车被检测出问题，主要包括最高车速、整车质量、脚踏行驶能力、反射器和鸣号装置等问题。

今年2月，广州市场监督管理局的发布的2018年度流通领域电动自行车（含电池和充电器）商品质量抽查检验情况通报中，天津爱玛的产品再次上榜。

此外，爱玛科技还曾因产品质量不合格被厦门市市场监督管理局、陕西省消费者协会、长春市工商行政管理局等多家组织和机关点名批评。

2018年，因为标识缺陷，爱玛科技子公司广东爱玛和铅酸蓄电池供应商之一博世汽车部件（苏州）有限公司都曾召回部分充电器。

2017年3月20日，爱玛科技曾经的子公司爱玛体育进行了部分碟刹自行车召回并备案了召回计划。召回原因为，由于爱玛体育从禧玛诺（天津）自行车零件有限公司采购的“禧玛诺RM33花鼓快拆”的设计缺陷，花鼓快拆杆开启后大于180度，存在快拆手柄插入碟刹盘的可能性，易造成骑行人摔伤。

2018年12月21日，证监会针对爱玛科技此前报送的招股书给出了反馈意见，其中要求补充披露报告期内是否存在产品质量问题，并说明其质量控制措施的有效性。在此次更新的招股书中，爱玛科技表示：报告期内公司没有违反有关技术、质量标准而受到行政处罚的记录，未出现重大的产品质量纠纷，不存在重大产品质量问题。

但爱玛科技也承认：“报告期内公司及公司供应商因产品标识缺陷等原因进行了部分产品召回，采取了有效的召回措施，不会对公司经营产生重大不利影响。”

“公司制定了健全的质量控制体系和质量控制制度，严格执行质量控制标准，从原材料采购、生产、销售、售后服务等环节严格落实质量控制措施，质量控制措施得到有效执行，报告期内公司没有违反有关技术、质量标准而收到行政处罚的记录，未出现重大的产品质量纠纷，不存在重大产品质量问题。”爱玛科技回复称。

另外，在去年IPO时证监会提出的共58条反馈意见中还曾提到，2017年，爱玛科技因未对职业病危害因素申报及时进行变更，未为喷涂车间部分职工提供符合国家标准或者行业标准的防护口罩而被安监部门分别处以1万元和3万元的罚款；公司涉生产制造业务的7家企业中，四川爱玛车业、广东爱玛两家企业暂未持有污染物排放许可；爱玛科技及其子公司因违反环境保护法规，分别被处以4.03亿元、5亿元、6亿元罚款。

毛利偏低负债偏高

招股书显示，2015年至2019年1-6月，爱玛科技的营业收入分别约为59.12亿元、64.44亿元、77.94亿元、89.9亿元、44.55亿元；净利润分别约为3.75亿元、4.47亿元、2.63亿元、4.3亿元、1.99亿元。营收相对稳定，但利润增长波动较大。

此外，爱玛科技的毛利率也略低于同行公司水平。2016-2018年，爱玛科技的毛利率分别是16.94%、13.05%和13.12%，新日控股的毛利率分别是19.9%、14.88%和16.33%，雅迪控股的毛利率分别是18.42%、15.25%和15.27%。爱玛科技称，毛利率低是系经销模式、豪华款电动车定位低价扩大市场、共享单车毛利率低拉低整体毛利率水平等因素所致。

对此，爱玛科技则认为，公司毛利率偏低的主要原因是市场竞争日趋激烈、原材料成本上涨等因素，公司与可比上市公司毛利率差异与公司对包装材料费用、物流运输费用的财务处理、产品结构、产销规模相关。

而爱玛科技的资产负债率又高于同行。2016-2018年，同行业可比上市公司资产负债率平均值为62.02%、59.34%、56.99%，而爱玛科技分别为81.97%、80.85%、74.84%。

爱玛科技在招股书中表示，资产负债率远高于同行业可比上市公司，负债水平较高，经营风险较大。本次补充流动资金项目的实施，有利于提升公司的资金实力和偿债水平，优化公司的资产负债结构，促进公司的健康发展。

作为电动自行车行业的龙头企业，爱玛科技的上市之路并不太顺利，眼瞅着逊色于自己的雅格电动车和新日电动车纷纷驶进资本市场。在行业下行期，爱玛科技IPO的时机不算好。

早在2012年，爱玛科技就有IPO的谋划，却因为董事长张剑与副总顾新剑的“内斗”，被出局的顾新剑向税务机关举报爱玛科技，从而将“内斗”推向高潮，换来两败俱伤。爱玛科技子公司无锡爱玛被追缴增值税和企业所得税共计2000万元，而顾新剑于2016年9月以涉及2.95亿元的敲诈勒索罪被逮捕，一审被判20年。

在徐雄俊看来，在当今时代，产品的口碑越来越重要。如果出现问题的话，会被媒体跟消费者无限放大，这对品牌的长期建设与持续发展是非常不利的。“我认为，爱玛错过了最佳上市时间。行业下行，电动车新国标的出台，不管爱玛还是雅迪，业绩下滑都较为严重。”（北京时间财经 李洪力）