为进一步减低工业污染物排放，改善全市空气质量，扭转6月份以来二氧化硫、氮氧化物、一氧化碳等工业气体污染度居高不下的局面，唐山市确定新一轮钢铁企业停限产时间表。据悉，根据由市政府发布的全市钢铁企业停限产通知要求，8月1日以前，绩效评价为A类的首钢迁钢，沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁，烧结机(球团)、高炉、转炉、石灰窑限产20%；全市其他钢铁企业烧结机(球团)、高炉、转炉、石灰窑限产比例不低于50%，高炉扒炉停产。8月1日之后，视全市空气质量和气象条件情况再决定上述停限产措施是否延续执行。受到唐山市超预期限产政策影响，黑色系期货波动较大，其中钢矿期价强势上涨，而铁矿石、焦炭表现较弱，未来走势如何成为市场关注的焦点。
一、唐山限产影响量化分析
1、唐山限产政策对于钢铁供给影响
截至2018年底，唐山市钢铁企业高炉炼铁产能约为1.4亿吨，而首钢迁安及沿海区域钢厂产能3600万吨，占比约26%。若按照政策要求，少部分钢铁企业限产20%测算，则相关钢铁企业粗钢、生铁日均分别减少2.3万吨，1.94万吨，其余钢铁企业按限产50%测算，结合当前产能利用率为76%，则粗钢、生铁将日均分别减少8.9万吨、7.58万吨，本次唐山限产政策合计影响粗钢、生铁日均分别减少11.2万吨、9.5万吨。5月份全国日均粗钢量为287万吨，日均生铁量为233万吨，唐山减产比例分别占全国的3.9%和4%。除了唐山限产政策影响供给外，7-8月份本是钢企生产淡季，预计因为季节性因素影响国内日均粗钢减产量达到10万吨水平、日均生铁减产量达到8.5万吨。受到限产政策以及季节性生产淡季影响，预估7月份全国日均粗钢、生铁产量将降至266万吨、214万吨，回落至年初相对低的位置。
2、唐山限产对于原料端需求影响
对于原料端需求影响来看，唐山限产政策如预期搬执行，则铁矿石需求量将日均减少15.2万吨,焦炭需求量将日均减少5.6万吨。若按停产35天测算，粗钢、生铁则预期分别减少392万吨、332.5万吨，铁矿石直接需求量减少532万吨，焦炭直接需求量减少196万吨。如果再考虑到季节性减产的影响，我们预计在未来一个月内铁矿石需求将减少近1000万吨，焦炭需求减少400万吨。近期铁矿石价格能够大幅上涨，主要原因是库存降至低位之后引发市场紧张情绪。截止6月20日，铁矿石港口库存量为1.17亿吨，在供给端平稳的情况下，随着需求量短期下降较为明显，铁矿石库存下降压力有望缓解。而目前焦炭港口库存量达到历史高位之后去化缓慢，唐山本地焦炭自给率不高，需从山西、内蒙等区域采购，因此焦炭外购需求亦会受到影响，将会导致焦炭去库存压力加大。
二、产业链利润再分配
目前原料端在产业链利润分配中占比明显高于钢铁，这种不平衡的状态在过去两年里属于罕见。根据四大矿山最新公告，c1现金成本均值为14美元/湿吨。以2019第二季度进口铁矿石到港价均值98美元/湿吨计算，2019第二季度四大矿山平均毛利达84美元/湿吨。四大矿山毛利率水平不断提升，扩产、增产动力十足，而且也刺激国际非主流矿复产以及增产。国内矿盈亏平衡线是600元/吨，目前国产矿已经涨至840元，在当前铁矿石价格下，国产矿有充足动力增扩产。目前焦化企业利润在200元以上，焦化企业开工率稳中有升，5月份焦炭产量达到4016万吨，达到年内新高，同比去年同期高11%。因此当钢铁产业链利润需要再分配时，未来可能通过成本端价格的下降实现新平衡，同时我们认为利润修复只会延迟而不会缺席。从时间的角度看，钢企利润大幅收缩之后到钢企减产存在3-6个月时间差。目前仅维持一个月不到时间，另外在7-8月份夏季检修或将加大钢厂减产力度。从空间的角度看，钢厂利润已经压缩到近几年低位水平，除了长材品种还有盈利外，热卷已经处于盈亏平衡一线，冷轧板亏损较大。从往年的钢材利润低点也可以发现，随着钢企利润持续承压，焦炭和铁矿石利润也跟随调整，且焦炭价格和铁矿石价格存在回落的压力。特别是考虑到当前铁矿石低库存状态，焦炭可能成为钢厂首先施压的品种。
三、黑色系升贴水与基差季节性走势分析
近些年由于房地产融资限制，房地产企业通过增加预售和加快周转来实现资金回笼，因此房屋新开工面积增速大幅提升，刺激钢铁需求。同时在房地产高周转背景下，房企拿地数据成为了房地产开工更为可靠的领先指标。从百城土地成交面积累计增速领先6个月指标来看，房地产新开工面积具有明显的下降压力，对于未来钢铁需求造成明显影响。由于对于未来房地产需求预期不佳，黑色系期价都大幅贴水于现货。根据前文分析，黑色产业链供需再平稳过程中，现货价格普遍存在回调压力，特别是利润再平衡推动下，原料端铁矿石和焦炭回调的压力更大。而从期现价差季节性表现来看，7-8月份存在季节性收敛的过程。受到周末唐山钢厂限产政策刺激，钢铁期货价格大幅上涨，加快了期现回归的进程。而原料端在现货价格持续调整之下，铁矿石以及焦炭期价将以震荡偏弱运行为主。
四、结论
最新政策表明唐山钢厂环保限产力度较大，叠加当前库存低位格局，市场预期改善，钢材期价强势上涨修复贴水，且由于唐山热卷产能占比明显大于螺纹产能，热卷短期表现更为强势。不过考虑到需求淡季因素影响，未来一段时间钢材库存积累是大概率事件，钢价上行压力仍存，震荡运行是主基调。原料方面，由于铁矿石港口库存已经下降至低位,唐山环保限产有助于缓解当前港口库存继续下降的压力,铁矿石价格难以继续大幅上涨。后期在供需再平衡的推动下，过高的铁矿石价格将向均值回归。目前钢厂利润收缩倒逼焦化企业降价，不过短期焦化企业在低库存支撑下挺价意愿较强。随着此轮限产政策对于焦炭需求端影响更大，预计焦炭期价将震荡偏弱运行。
来源: 宝城期货
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