内容摘要：2019年最看好火电盈利修复
火电：煤价回落趋势确定，业绩有望持续修复。当前火电企业业绩对于点火价差的敏感性明显高于利用小时等因素，2019年电价上下皆难，预计调控重点仍是煤价。2016年末以来六大发电集团日耗与煤价波动开始呈现强相关性，仍是重要研究指标。短期来看，2017年开始的环保限产是日耗季节性异常波动的主导因素，由于2019年供暖季结束后工业企业补库的需求可能较弱，我们看好届时用电需求回落带动煤价重新进入下降通道。长期来看，虽有运力、进口平控和环保三大扰动因素，但动力煤需求回落确定，新增产能充沛，煤价长期回落趋势无须多虞。个股方面，建议关注高分红的华能国际，推荐PB历史低位的华电国际。
燃气：季节性价差将持续，复合型企业具备优势。2018年前10月天然气表观消费量同比增长17％，"煤改气"、城乡气化率提升、清洁供暖、天然气发电等因素驱动下，保守估计未来两年的行业复合增速仍在13％以上。供给来看，页岩油气革命的成功将带来美国2030年前14万亿立方英尺的LNG出口增量，远期来看国际天然气将维持宽松的供应格局。但国内短期供给仍偏紧，调峰能力建设不足，LNG到岸冬夏价差将持续。由于顺价存在压力，城燃商利润多被侵蚀，未来具备廉价气源的复合型企业将享有竞争优势。个股方面推荐燃气消费量增长空间较大，调峰站已建设完成的深圳燃气以及煤层气开采领军企业蓝焰控股。
环保：静待融资环境改善，看好监测服务需求提升。2018年融资环境收紧，前10月低等级信用债利差呈现持续走扩态势，环保民企融资压力持续加大，工程类环保企业Q3业绩和利润有一定下滑。而随着支持民企融资的政策接连出台，同时PPP清库暂告一段落，未来合规环保项目的落地有望加速。6000亿水环境治理PPP项目亟待落地，后续仍有广阔的市场空间。个股方面推荐国祯环保和先河环保。
风险提示：
1、用电需求超预期增长；2、运力增长不及预期；3、天然气供应增长不及预期；4、融资环境改善情况不及预期。