生态环境保护作为年中央提出的三大攻坚战，环保产业本应迎发展的黄金时期，但整个环保板块在18年资本市场遭遇滑铁卢，成为全市场避之不及的大烂臭。一些民营环保企业，尤其是之前加杠杆加的猛都到了生死攸关的地步，股票崩盘、债券违约、财务造假，种种负面的消息总能在环保股里找到对应的公司。最根本的原因是中央实行去杠杆政策，环保企业融资环境变差、融资成本高企，该发的债发不出去，该收的钱收不回来，遭遇股债双杀。
当下，18年的利空因素都已得到了根本性改善，尤其是我国的货币政策从去杠杆变成了稳杠杆，国家出台了大量有利于环保企业的财政税收政策。环保股在18年面临的外部利空条件纷纷变为利好政策，有利于环保企业的估值修复和业绩增长。高负债、低质量的企业已经出清，扎实做事、拥有技术优势的企业熬过寒冬，环保股结构分化，优秀的企业将迎来真正的黄金时期。
今天知了研究院为大家介绍龙净环保正处于政策鼎力支持，技术储备丰富、低杠杆运行并且经营质量高的大气环保龙头企业。
龙净环保是一家拥有40年多年历史的环保装备制造企业，自1976年就开始重拾空气净化设备的生产，并于2000年上市发行，成为我国第一家大气环保设备制造业的上市公司。
在近20年，公司没有重大的收购重组，主业也没有发生变化，而是依靠内生增长成为了我国大气治理的龙头企业。下面我们依次介绍公司主业、行业情况、公司看点、政策影响，最后从投资层面给出建议。
一、公司的五大业务
公司的产品可以分为除尘、脱硫、脱硝、电控装置、物料输送五大系列产品，如下图可见：
除尘器系列产品是治理大气粉尘污染的主要设备，主要用于电力、建材、冶金等行业的燃煤锅炉、工业炉窑的烟气粉尘清除。
脱硫、脱硝系列产品是用于脱除烟气中的二氧化硫和氮氧化物。
物料输送业务公司可以提供两大类产品，分别是气力输送系统和炉前环保岛。气力输送是指利用气流的能量，在密闭管道内沿气流方向输送颗粒状物料。后者是公司与日本普利司通联合研制的一种圆管带式输送系统。这两类物料输送的下游均为电力、冶金等行业。
电控装置是指为了除尘系统、脱硫脱硝系统、物料输送提供电源、对其控制以及监控设备的总称，是前四项业务的配套设备。
下图是公司各项业务在营收中的占比情况。
除尘和脱硫、脱硝业务合计占比高达96%。因此环保行业政策强度和行业增量空间的分析至关重要。
二、行业情况
环保压力升级是无需质疑的，但是电力行业大气治理的效果已经取得了阶段性的胜利。
数据显示，2017年全国累计投运烟气脱硫工程机组容量共49.48万MW，龙净环保提供了12%的份额，即6万MW的投运规模，在大气治理板块中位居上市公司中第一位。烟气脱硝市场，龙净环保同样以18.20%增量份额位居行业榜首。
但是在2016年火电脱硫脱硝产品订单量大幅提升后，2017年业务增长量开始出现放缓。从公司新签订单结构也能看出，火电环保设备订单占比逐年降低。公司2018年前三季度新增订单为102亿元，相比上一年同期的78亿元，增幅为30.77%。其中非电行业新增订单为69亿元，占总订单的67.65%，远高于2017年的44.68%。
火电环保工程的存量市场基本饱和，增量空间有限。因此大气污染治理的新风口在非电领域，比如钢铁、水泥、电解铝等行业。
今年即将开启第二轮中央环保督查，结合2018年5月出台的《钢铁行业抄底排放改造工作方案（征求意见稿）》提出的标准，我们可以预测钢铁行业有望成为非电行业大气治理的首个突破口。而且在供给侧改革之后，钢企盈利能力恢复显著，用于环保方面的资金比较充沛。
根据天风证券研究员的保守测算，整个非电领域大气治理需求市场规模为1023亿元，其中钢铁一个行业能达到410亿元。按照四年的平均改造期估算，每年将产生256亿元的市场需求。
三、公司的优势
本文开篇已经提及，龙净环保在近20年中没有重大的资产重组活动，而一贯注重技术的创新和研发投入，研发强度一直在行业中处于领先地位。
高研发投入使得公司拥有多项自主的领先国际标准的技术。比如公司的干法脱硫技术在行业中被誉为标杆。公司首创的低温电除尘器可以实现多污染物协同处理，PM2.5的脱除率可以达到98%以上，且相比同类产品节能效果更强，技术水平和工程累积量都居于国内领先地位。
由于公司的战略定位是打造具有国际竞争力的世界一流生态环保企业，因此公司业务就不能局限在大气治理上。公司已经前瞻性的布局了环保输送、智能制造、工业废水、消白烟和智慧环保等领域。公司在去年11余公布发行可转债公告，拟筹集资金不超过18亿元用于从大气治理这一子领域延伸成环保全产业链的环保行业领军者。
此外，公司的财务数据质量也是公司亮点。
从下图可见，公司的应付账款、应收票据总额常年高于应收账款、应收票据的总额，这就意味着公司在产业链中能占用上下游的资金，掌握了行业的话语权。
另外，环保类公司的资产负债率一般都比较高，那么分析公司盈利转换成现金流的能力变得相对更加重要。下图是公司经营收到现金和营业收入的对比情况，可见现金收入比常年保持在80%以上，这才是真金白银赚到的利润。
和其他环保设备公司相比，公司的ROE、ROA均远超其他公司。
如此高的净资产收益率却并不是依靠提高公司资产负债率，而是通过提高总资产周转率和利润率实现的。
分析到这里，我们会发现这家公司研发实力雄厚，内生增长稳健，而且财务数据质量较高，尤其是应付款长期高于应收款这一点在A股并不多见。下面我们再看政策面对公司影响如何。
四、政策支持力度加大，公司经营质量提升明显
对经历过18年资本市场煎熬的人来说，现金流简直就是企业的生命线。现金流一般分为流入和流出两个部分。该收的钱能收的回来，要发的债能发的出去，如果国家在财税支持力度方面时不时的发个红包，企业在这种环境理应过的如鱼得水。我们接下来就要这三个方面着重介绍。
2018年11月，国务院召开讨论开展专项清欠行动，切实解决政府部门和国有大企业拖欠账款问题的专题会议。根据国常会的部署，清欠行动由国办牵头督办，有关部门各负其责，审计部门要介入。凡有此类问题的都要建立台账，对欠款"限时清零"。严重拖欠的要列入失信"黑名单"，严厉惩戒问责。今天2月底，国务院召开"清理拖欠民营企业中小企业账款阶段性工作吹风会"。国资委进行摸底排查，中央企业作为甲方，共清理出逾期欠款1116亿元。同时责成监管的中央企业，在今年6月底前清偿剩余全部无分歧账款。财政部表态将加快支付进度，针对民营企业欠款将在2019年的预算中予以优先保障。
环保企业的甲方多属于地方政府和大型央企，对于大气环保类企业来说，五大电力集团的发电厂和大型钢铁焦化厂都是其重要客户。这几年钢铁煤炭企业受益于供给侧改革，本身效益都不错，在中央大幅清欠行动的要求下，大气环保治理企业营收质量将得到根本性改善。
针对企业融资难融资贵等问题，中央在2018年10月分召开的民营企业座谈会上明确提出要全方位改善企业融资困境。当前的政策从之前的去杠杆转变为稳杠杆，并通过定向降准等方式针对民营企业让利。整个环保行业又属于当前政策全力支持的核心产业，在国家生态环保治理从严的背景下，无论是地方政府还是工矿企业本身，对空气治理都是有紧迫需求的。
公司在今年1月份发布公告称，公司将发行可转债材料已报送证监会审核，3月证监会出具意见，龙净环保发行顺利，有很大可能在近期获得批复。
最后一点也是当下最终的因素，除了企业正常经营活动外。公司主营业务属于国家的当前力推的三大攻坚战。国家除了更政策，给支持，更为明确的是还给大额补助。
2019年的政府工作报告对生态环境提出了明确目标。要求单位国内生产总值能耗下降3%左右；二氧化硫、氮氧化物排放量下降3%，重点地区细颗粒物(PM2.5)浓度继续下降；化学需氧量、氨氮排放量要下降2%等。要求继续组织全国执法力量对重点区域强化督察，并开展考核评估，将落实情况纳入污染防治年度考核，对完不成任务的严肃问责。17年开始，国家已经进行了两次中央级别的环保督查行动，不仅规格高，而且力度大。对地方官员轻则诫勉谈话，重则就地免职
除此之外，国家安排2019年污染防治的资金安排为600亿元,同比增长48%。中央财政大气污染防治资金在去年200亿元的基础上,再增加安排50亿元,增长25%。国家财政在整体缩减5%的基础上，拿出真金白银实施污染治理。力度不可谓不大。
税收方面，3月20日，国务院常务会议决定从2019年1月1日至2021年底，对从事污染防治的第三方企业，减按15%税率征收企业所得税。
2018年前11月，龙净环保共收到政府补助7200万余元，占公司当年净利润近10%。
五. 公司当前处于估值修复阶段，看好为了公司业绩稳健增长。
公司股价已从去年最低点涨了近60%，我们认为这属于市场整体转暖情况下的估值修复。属于投资者对公司风险偏好提升。天风证券预计公司18-20年归母净利润为8亿、9亿和10.22亿，对应PE为16、15和13倍。
公司作为大气治理龙头企业，凭借自身强劲的内生增长动力拥有多项领先全球的生产技术。短期来看，电力市场部分，公司业务实力位居上市公司首位，非电领域订单增长迅速将成为公司下一个业绩贡献点。长期来看，公司通过可转债融资布局新领域，全产业链环保大平台值得期待。