作者：格隆汇·史蒂芬老梦
飞在天上的猪，似乎稍微那么消停了那么一点儿。
据饲料行业信息网数据统计，11月4日全国各省外三元猪均价为37.59元/公斤，较上周同期下降0.14元/公斤。而当日全国27个省、直辖市内，26个省份的肉价出现下跌，仅有一个省份出现上涨。
本月6日，国常会上再度提出要继续多措并举恢复生猪生产，要利用北方玉米丰收等条件保障南方养猪大省的饲料供应，以促进禽肉、牛羊肉生产，确保市场供应，并遏制产品价格过快上涨。
虽然据农业农村部公布最新九月份400个监测县生猪存栏信息显示，当月全国生猪存栏量环比下滑3%，同比下降41.1%；能繁母猪环比减少2.8%，同比更是减少38.9%，但从近两个月国家政府层面密集的鼓励政策、指导意见及国务院副总理“力争明年基本恢复到正常水平”的决心来看，生猪的存栏量终究还是要上去的，而且时间点大约在明年。
据统计，生猪养殖板块前三季的总营收为842亿元，同比增长15.56%；归母净利润74.51亿元，同比增长98.57%。如果说猪肉的洛阳纸贵已令今年生猪养殖板块个股赚的盆满钵满，那么在存栏量上去之后，下一波受益的板块则可能是国常会上提到的“饲料”。
饲料行业的增长逻辑
其实在猪肉替代效应之下，饲料板块前三季的业绩并不差。据中信建投证券统计，板块前三季累计实现收入1550亿元，同比增长11.53%；累计实现归母净利润76.57亿元，同比增长47.60%；净利率为4.94%，同比增加1.21pct。
该利润大幅增长的主要推动因素为年内禽链持续景气，存栏量及出栏量均创新高，令今年年内饲料产量亦相应维持高位水平。而禽链景气度持续高位，同期生猪存栏量大幅下滑，导致肉价高涨亦是一大促成因素。
（图源：同花顺iFinD）
总体而言，饲料行业处于畜禽养殖产业链上游。最上游的种植业和饲料添加剂生产企业提供能量原料、蛋白原料和饲料添加剂等各种原料供供饲料生产企业加工。一般情况下，饲料行业上游的原料价格会决定行业的成本，而其下游的养殖业景气度则决定行业产品的售价及销售情况。
目前就国内饲料行业而言，其总产量大体呈现稳步增长，而其产品按适用产业链下游行业可划分为猪饲料、蛋禽饲料、肉禽饲料、水产饲料等。按中国饲料工业协会统计，2018年其产品中猪饲料的占比为42.7%，蛋禽饲料的占比为13.1%，肉禽饲料的占比为28.6%。
（图源：东莞证券研报）
而有关饲料行业的增长逻辑，最大的利好便是国内人均肉类消费量仍具有较大的上升空间，可拉动饲料需求持续上升。据统计，截至2017年全国居民人均肉类消费量为26.67千克/年，其中城镇居民和农村居民人均肉类消费量分别为29.21千克/年和23.61千克/年。
但同期，全球人均猪禽牛羊肉消费量为34.66公斤/年，发达国家人均消费量甚至达到68.36公斤/年。
据统计，国内除猪肉外，其余牛肉、禽肉、羊肉的人均消费量仍远低于全球平均水平。随着国民收入提升，该消费量有望持续提升，并逐渐达到发达国家消费水平，拉动饲料需求保持增长。
而短期内最大变量还要数生猪存栏量有望在明年实现探底回升。由于猪饲料占饲料产品比重较高，且在国内需求量明显高于牛肉、禽肉、羊肉等其他肉类，一旦生猪存栏量出现回暖，引发肉价下降，其消费量自然会应声大涨——这时候，作为养殖行业上游的饲料行业无疑会最先受益。
在八月份以来，光国家层面下达有关生猪养殖的文件就多达六份，在各种促进生猪规模化养殖的文件引导中，明年飞在天上的猪也许真的可以下地走走了。
（图源：东莞证券研报）
另外，随着生猪规模化养殖的普及，散养户的自配料亦会被规模化养殖的工业饲料所替代。按国务院《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》要求，至2022年国内养殖规模化率达到58% 左右，到2025年达到65%以上。 而目前，国内年出栏50头以下的养殖场占比仍高达95%左右。
而在猪肉存量预期恢复同时，预期鸡肉对猪肉替代效应仍存在，明后两年内禽养殖行业仍有望维持高景气度，饲料需求仍将继续上升。预期至2020年，肉禽饲料产量将可突破7000万吨。
由此可见，生猪存栏量明年若如大家所愿出现回升，对于饲料行业而言未尝不是极好的发展契机。
饲料行业投资机会有哪些？
就饲料行业潜在的发展契机而言，其投资逻辑线主要有两条，其一是饲料行业的龙头上市公司。目前行内龙头上市公司均已涉足生猪养殖、禽养殖等下游产业，在业绩增长上较为有保障。新希望（000876.SZ）饲料年产量已超过1700万吨，居行业首位，营收占比达57%，饲料产品包括禽料、猪料、水产料等。
公司经营业务已延伸至料生产与销售、白羽肉禽养殖以及屠宰、生猪养殖和食品业务等产业链上下游。今年前三季， 公司实现营业收入216.23亿元，同比增长12.79%；归母净利润15.10亿元，同增长149.67%；期内，公司农牧业务净利润为10.74亿元。
海大集团（002311.SZ）虽然核心业务饲料生产及销售，但近年亦将业务延伸至原料贸易、种苗销售、生猪养殖、禽肉加工、动保等领域。值得一提的是，公司还采用“公司+农户”的模式开展生猪养殖业务，目前业务刚开始不久，之后有望加速发展。
除此之外，按第三季季报披露，饲料板块营业利润增速较高的上市公司还包括康达尔（000048.SZ）、正邦科技（002157.SZ）、禾丰牧业（603609.SH）等。
（图源：同花顺iFinD）
今年前三季度，公司营业收入355.1亿元，同比增长15%；归属净利润14.1亿元，同比增长11%。同期，公司实现饲料累计销量900万吨，同比增长超14%。其中，水产料销量同比增长13%，禽饲料销量同比增长30%，猪饲料销量同比减少20%。
另一投资主线则是便是饲料行业的上游原料供应商。饲料的添加剂主要分为维生素类和氨基酸类，维生素类包括VA、VE、VB3，而氨基酸类则包括蛋氨酸、赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等。根据中国产业信息网统计，猪饲料对VA需求大约占总需求的30%。除此外，VE亦有约18%-20%的需求来自猪饲料。
氨基酸类方面，赖氨酸是猪饲料的第一限制性氨基酸，苏氨酸则常用于仔猪及家禽饲料中，为猪饲料的第二限制氨基酸和家禽饲料的第三限制氨基酸。
若之后生猪存栏量出现回升，在拉高其饲料需求量的同时，其对有关氨基酸类及维生素类添加剂的需求亦会上升。
而在目前的A股市场上，相对应的维生素VA、VE制造业龙头分别有浙江医药（600216.SH）及新和成（002001.SZ）；蛋氨酸行业龙头则有安迪苏（600299.SH）；生物素行业的龙头则有圣达生物（603079.SH）。