一、农林牧渔景气度提升
猪肉价格大幅上涨影响CPI同比扩大，农林牧渔景气度提升。9月，我国CPI同比上涨3.0%，其中食品项同比+11.2%，食品中猪肉同比+69.3%。9月，我国农产品进口金额为123.86亿美元，同比+4.89%，出口金额为65.91亿美元，同比-0.20%，贸易逆差57.95亿美元，同比+11.36%。
二、养殖企业利润爆发式增长
产能持续下行，猪价持续创新高，养殖企业利润呈爆发式增长。10月25日，我国生猪均价为40.02元/kg，环比-0.07%。当前猪价持续创新高，随着消费旺季的到来以及非洲猪瘟对产能去化的影响之大及其持续性，我们认为猪价高位将持续到2020年中期。对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，我们认为需要关注出栏量情况及业绩兑现情况，19年第四季度出栏量受疫情及留种的影响，出栏量会有一定压力。但根据生产性生物资产数据，部分养殖企业产能均已开始恢复，利好20年生猪出栏量增长，叠加猪价高位，公司业绩将呈现爆发式增长。
三、疫苗后周期或来临
生猪存栏边际改善中，或将利好疫苗等后周期行业。根据中国政府网数据，2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头，环比分别为-3%、-2.79%，同比分别为-40.96%、-39%。从9月数据来看，我国生猪存栏环比降幅减小。受超高利润的刺激以及各部委的政策鼓励，东北、华北地区都开始积极的尝试补栏。我们认为随着存栏数据的边际变化，下游疫苗消费将出现显著边际改善，且头部企业将率先受益。
三、养殖产业链表现优异
年初至今板块表现强于沪深300，养殖产业链表现优异。年初至10月28日，农林牧渔板块整体上涨46.79%，同期沪深300、上证指数上涨29.76%、22.28%。对比农林牧渔各子行业，畜禽养殖板块涨幅最大(+118.96%)，饲料、动物保健次之，分别为+88.65%、+56.81%。
四、投资建议
猪价持续上行，高位或将持续到20年中期;对于上市公司来说，在猪价高位确定的背景下，利润兑现成为关键。随着生猪存栏量边际改善，下游疫苗消费将显著受益，且非瘟疫苗研发持续推进，我们认为可关注具备生产能力、背景优势、行业优势的疫苗企业。基于生猪养殖与疫苗行业的判断，建议关注天康生物、中牧股份、海大集团。
在糖周期方面，全球糖主产国减产趋势确定，股价跟随糖价上行，建议关注中粮糖业。
风险提示。猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。
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