一跌十二年，大豆油还有没有春天？

引语：

转眼之间大豆油已经跌了12年。2008年的疯狂上涨还在眼前，不知不觉豆油下跌已经有了十二个年头。当年的武汉教师做豆油从5万做到1000万的故事还在耳边，还有身边朋友从怀孕开始抄底一直到现在小孩上小学一年级豆油底部还是不明的调侃声。这一切都说明着一个漫长而又真实的产业周期。十二年后豆油将何去何从?圆石给你简单的分析一下

前生：1994--2008

前一个产业周期是1994年到2001年的7年下跌，而后开始2001年到2008年的7年上涨。以美豆油为例1994年从30美分每磅跌到了2001年14.77美分每磅，价格腰斩。2001年从14.77第一波涨到了34，第二波涨到了创历史的71。大豆油实现了历史性的大翻身，一举上涨5倍。我们来分析下原因。1992年四月到1994年短期从18涨到了30，然后开始长期横在30附近，当时也是历史较高的价格，刺激了种植意愿，随之进入了增产周期。1994到2001年世界经济发展缓慢，特别是1997年的金融危机加剧了需求的疲软，而供应没有持续减少，持续了7年的下跌周期就这样产生。2001年以后中国的快速发展，需求开始大量增加，伴随原油价格的上涨，长期下跌导致种植习惯的改变，供需问题持续演化，直到2008年的大爆发，一波最后的大疯狂由此产生。

美豆油指数

熊出没：棕榈油的出现改变了油脂产业格局。

2008年价格达到了惊人的71美分每磅，如此高价必然带来大豆种植面积的增加，供应增多，更要命的是东南亚棕榈油横空出世，棕榈油的低价直接对油脂格局产生了致命的影响。低价的棕榈油开始充斥油脂世界，工业上的替代用的越来越多，加上原油价格也开始了持续下跌，供应却不断增加，整个熊市格局就此奠定。棕榈不像大豆和油菜籽是季节性种植，而是一次种植一旦进入旺产期就是持续的产出和橡胶树一样。东南亚处于发展中国家，棕榈属于较少的几种经济作物之一，低价也会持续的向外销售。

现状：产业周期转折期，天气和贸易摩擦交织炒作，市场多头蠢蠢欲动。

经过十二年的下跌，整个产业也在悄悄转变，市场已经适应棕榈油的长期存在。三大油脂阵营也基本稳固。各地也开始出台相应的政策来抑制目前供应过剩的局面。今年上半年，油脂市场经历了较多的风雨和坎坷，虽然在春节前迎来了价格的一小波反弹，但3月之后便重归漫漫熊途。

油脂价格的连年下滑，其背后的根本原因还在于供大于需的格局没有发生改变，全球油料作物的产量每年不断上升，但食用油需求增长平缓，工业用油消费困境重重。

在上半年里，油脂市场的基本面发生了诸多的变化，中美贸易关系的再度紧张，美国大豆种植进度的严重延误，马来西亚和印度尼西亚生物柴油项目的大力拓展，都没有改变油脂价格不断下滑的趋势，油脂价格不断逼近十年来的底部。

中美贸易关系的紧张不改整体供应，只是局域性的产生过剩和短缺。今年美国天气的异常，导致种植进度的延误，一直持续影响，这很可能是今年下半年走势的炒作主题。东南亚国家的生物柴油项目开始大力拓展，这些虽然还没产生持续的动力，但是中国也在做棕榈油制柴油的项目，未来一两年后会产生较大需求的促进。

中国大豆的种植面积不断缩减，种植亏损达每亩200元。种植习惯难以一时改变。

全球大豆产量具有较大的变数，尤其是北美市场。

全球大豆的供给中心仍在美国、巴西和阿根廷三个国家，他们的大豆产量关系着每年全球大豆的价格涨浮，继而影响到全球豆油价格的走势，由于大豆的绝对产量较高，使得豆油的走势对其他油脂价格也带来较多的冲击。

年初时市场炒作天气干旱使得巴西本年度大豆减产，但是后期良好的降雨使得巴西实际产量要明显高于市场预期，虽然本年度巴西大豆产量较去年有所下滑，但依旧是历史第二高位。2018/19市场年度，巴西大豆产量达到1.17亿吨，较上一年度减少约500万吨。虽然巴西大豆产量有所下滑，但是本市场年度阿根廷大豆产量有所回升，上一年度由于阿根廷遭遇严重干旱导致大豆产量仅有3780万吨，本年度在降雨较好的情况下，阿根廷大豆产量随即恢复至正常水平，达到5600万吨。这使得整个南美洲的大豆总产量较上一年度增加了1320万吨。

进入5月后，市场的关注焦点转向美国种植区天气，由于前期降雨的过量，使得美国大豆种植进度严重滞后于历史平均水平，美豆种植进度创下历史最低程度。但是由于前期玉米种植进度拖延更加滞后，使得市场预期部分玉米将转种大豆，从而使得大豆种植面积将略高于美国农业部的前期预估。在6月底美国农业部种植面积报告中，美国农业部出乎市场意外的将美豆种植面积大幅下调至8004万英亩，较2018年实际播种面积8919.6万英亩减少了915.6万英亩，年比下降10.3%，创2013年以来美国大豆播种面积最低值。

由于本年度南美大豆产量已经尘埃落地，下半年美豆产量将决定着豆油价格的未来走势。如果美豆种植面积如美国农业部预期一致，较上一年度大幅减少10%以上，那么即使在中国采购量大幅减少的情况下，美豆库存也将出现强有力的下滑。

非洲猪瘟：国内压榨市场从前期需求蛋白转向需求油脂

国内油脂行业加工主要体现在进口大豆和进口菜籽压榨之上，棕榈油通常以直接进口24度棕榈油为主。因此国内油料进口加工利润的高低将直接影响到短期内国内油料进口数量的多少，而对长期整体需求的反应较为有限。

由于中国养殖规模的不断扩张，使得国内对蛋白需求的增长远远超过了油脂，从而使得在整个压榨企业中，油脂成为了油料压榨的副产品。油脂企业的开工率通常视蛋白需求来进行日程工作安排，油脂现货价格的变动多数受到油厂开机率的影响。由于中美发生贸易战以来，中国对美进口大豆加征了25%的关税，使得美豆进口加工利润长期维持在-400元/吨以下，而巴西进口大豆加工利润一直维持在较好的水平。去年美国大豆丰产，中国对美豆加征关税后使得美豆出口大幅下滑，美豆库存量持续提升，从而使得美豆价格被长期压制，进而影响到全球大豆的价格。全球大豆价格的走低使得国内大豆压榨利润一直保持在较好的一个水平。

压榨利润的良好的使得国内油厂开机率保持在较高水平，虽然年初非洲猪瘟的影响使得市场担心豆粕的需求用量，但是豆粕价格的走低使得禽料中添加豆粕的比率有所上升，因而使得蛋白的实际需求并没有出现明显的下滑，国内月度大豆压榨量较上一年度并没有出现较大的改变。

2018/20**豆压榨年度(始于2018年10月1日)迄今(至2019年6月30日)，全国大豆压榨量为63,245,200吨，较2017/2018年度的66,085,070吨减少2,839,870吨，降幅为4.29%。2019年自然年度(始于2019年1月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为40,187,700吨，较2018年的41,759,550吨减少1,571,850吨，降幅为3.76%。

由此可见，非洲猪瘟在上半年的影响对国内油厂影响较小，虽然生猪存栏出现了较大的下滑，但是豆粕价格的下滑使得下游饲料企业在蛋白中使用豆粕的比率有所增加。国内首例非洲猪瘟疫情暴发于2018年8月3日，去年全国饲料总产量22788万吨，同比增长2.8%，其中猪饲料9720万吨、同比下降0.9%，蛋禽饲料2984万吨、同比增长1.8%，肉禽饲料6509万吨、同比增长8.2%，水产饲料2211万吨、同比增长6.3%，反刍动物饲料1004万吨、同比增长8.9%，其他饲料360万吨、同比下降10.7%。非洲猪瘟虽然在去年下半年开始迅速蔓延，但实际对生猪养殖产业的影响并没有在去年内得以暴发，猪饲料的产量并没有出现较大的下滑。

今年上半年国内非洲猪瘟的影响开始逐步升温发酵，据农业农村部最新数据显示，2019年5月生猪存栏环比减少4.2%，比去年同期减少22.9%。能繁母猪存栏环比减少4.1%，比去年同期减少23.9%。进入夏季以后，生猪对蛋白的需求也会出现较大下滑，我们可以看到国内豆粕已经再次进入了季节性的累库存时期，但是由于7月进口大豆到港量的增多，油厂开机率可能还将继续上升，这将导致国内豆粕和豆油库存的再度累积。

无论中美贸易关系是否有所变化，5-7月的大豆量不应出现较大的下滑，对此合理的解释应该归为下游蛋白需求的减弱，生猪存栏的大量降低对蛋白消费的影响将在今年下半年集中显现。

蛋白需求出现较大的下滑，全国油厂开机率显着下降，油去库存较快，挺价意愿较强。

库存稳定：截止7月19日，国内豆油商业库存总量约146万吨，上周约144万吨，上月同期约147万吨，去年同期约157万吨，五年同期均值约128万吨。全国港口食用棕榈油库存总量约66万吨，前一周约64万吨，上月同期约69万吨，去年同期约54万吨，五年同期均值约49万吨。国内主要港口工棕库存约12万吨。目前国内除菜油库存偏紧外，主流品种食用油脂库存仍处偏高位置，但今年需要考虑猪瘟因素，由于今年生猪存栏量下降明显，终端饲料需求下滑，川渝等内陆地区油厂反映豆粕出库放缓，限制油厂开机率，部分内陆油厂采取暂时限产转而从港口采购豆类油脂的移库策略，也让内部部分地区豆油基差上调幅度强于港口。

技术分析：

美豆油月线处于下跌中宽幅震荡的下沿，并且出现了起涨的二次底结构如下图：

美豆油月线

图上可以看出最近两年的下跌逼近前低25.84，获得强力支撑。短期形态上有拉高和二次回探，最近两月开始回收，5和13均线从离的较远到开始靠近目前下破低点但是均线开始交叉，从38开始的下跌也有了小五浪结构。月线上看豆油有望走出一年左右的上升行情，较差的情况是上破前面反弹小高点31.4后继续下跌。更可能的是产生25.84--38.30的区间震荡，也就是从目前到38.30。

美豆油周线

周线上看目前为踩着5均线的反弹过程中。

连豆油指数日线

国内豆油指数日线上看，是典型的横线转折的案例，如图前期持续下跌，然后构造日线的震荡平台，震荡之后根据惯性是继续下跌，跌向5382的时候是第一次空头下打的机会，但是从那里并没有被打下去，而是拉回产生了胶着的振荡期，也就是多空转换期。圈圈内大阳线之后四根阴线收回，构成最佳空头发起进攻的点，也就是此时技术上是最有利于空头的阶段，但是并没有跌下去，最近四天连续小幅上涨，前面的胶着期就是空头换多头的阶段。也确立了目前上市趋势的基础。最近四天的涨幅稳定，每日控制在1%以内，能量没有过早释放，今日突破5600时出现回落，留下上影线，此为继续拉升的表现之一。

大连豆油指数周线

周线上看，5均线和13均线交叉之后出现压缩式平行，经过8个周的横盘，本周向上突破，周线的上升波段开始。

大连豆油指数月线

月线上看，图示框框里大阳线的拉升基础较弱，再次经过四五个月的回踩确认，最近三个月开始逐渐上升，有构造底部迹象。

综合来看：

豆油很可能会出现一段持续较长时间的震荡上升走势。