豆粕需求尚待“修复”豆油防范回调风险

当前国内生猪存栏仍处于低位，豆粕需求预期恢复但仍需时间，若后期美豆到港量增加，豆粕价格仍将承压；油脂市场继续炒作棕榈油增产放缓及生物柴油需求增加，快速上涨后需防回调风险。

美豆收割进度加快，虽然产量大幅低于上年，但仍面临收获压力；我国加快采购美豆步伐，市场预期中美两国有望达成第一阶段协议。多空博弈，预计短期内美豆价格继续高位震荡。长期来看，国内豆粕价格有望上涨。在棕榈油供需趋紧背景下，全球油脂价格走势偏强。

短期多空博弈美豆行情震荡

上周，美豆价格继续围绕930美分/蒲式耳震荡。美国农业部作物进展周度报告显示，截至11月3日，大豆收获完成75%，上周62%，上年同期81%，过去5年均值87%。10月下旬以来，美豆产区降雨逐渐减少，气温回升，预计目前收获已近八成，但仍落后于往年。

美国农业部出口检验周报显示，截至10月31日当周，2019/2020年度（始于9月1日）美国大豆出口检验总量955.3万吨，同比增长10.8%；对中国累计装运大豆260万吨，显著高于上年同期的34万吨。分析咨询机构AgRural公司报告称，截至上周末，2019/2020年度巴西大豆播种工作已经完成46%，低于上年同期的60%，高于5年同期均值的43%。近期大豆产区降雨持续增加，大豆播种进度加快。

需求预期增长大豆进口或增

据农业农村部统计，国内生猪存栏已连续11个月环比减少，累计减幅超四成。监测显示，2019年3月份以来，全国生猪均价自低点的不到13元/公斤涨至当前的40元/公斤左右。生猪价格上涨推动养殖利润屡创新高，加之国家出台一系列政策措施，均刺激养殖企业和养殖户恢复生产，9月份开始，国内生猪养殖已出现恢复迹象。2019年年底前生猪产能有望探底回升，2020年有望基本恢复到正常水平。

市场普遍预期后期生猪生产逐渐恢复，加之禽类养殖处于历史高位，养殖利润高企刺激饲料配方中豆粕添加比例维持高位，均拉动饲料消费需求。预计2019/2020年度我国豆粕饲用消费量增至6730万吨，比上年度增加160万吨；大豆进口量增至8700万吨，增加445万吨，增幅5.4%。其中，大豆榨油消费量为8850万吨，同比增加200万吨，增幅2.3%，包含200万吨国产大豆及8650万吨进口大豆；食用及工业消费量为1515万吨，同比增加15万吨，年度大豆供需缺口为50万吨。

豆粕短期承压长期有望上涨

11月6日，大商所豆粕主力合约收盘价下跌1.42%，至2922元/吨，各地豆粕现货价格跟盘下跌，沿海地区43%蛋白豆粕现货报价2980～3150元/吨，比上周同期下跌30～50元/吨。其中，华北地区3100～3150元/吨，华东地区3080～3120元/吨，华南地区2980～3020元/吨。

上周大豆压榨量降至155万吨左右，豆粕产出量较小，加之饲料养殖企业提货较为积极，豆粕库存继续下 降。11月4日，国内主要油厂豆粕库存49万吨，比上周同期减少8万吨，比上月同期减少11万吨，比上年同期减少43万吨，比过去3年均值减少29万吨。

生猪供应下降、猪肉价格上涨带动肉禽和蛋禽需求，肉禽、蛋禽养殖利润良好，禽料需求增加。而冬季为水产养殖淡季，水产料需求减少，豆粕消费短期内增幅有限。近期油厂开机率较低，预计短期内豆粕库存将维持偏低水平，部分地区豆粕提货偏紧现象持续，油厂挺价意愿较强，支撑豆粕现货价格及基差报价。后期美国大豆到港量可能增加，大豆压榨利润良好，油厂将迅速提升开机率；非洲猪瘟疫情影响仍在持续，需求下降抑制豆粕价格上涨幅度，预计短期豆粕价格仍将承压，长期有望上涨。

豆油短期回调长期依然偏强

本周，大商所豆油期货价格冲高回落，主力合约价格一度创下2017年3月以来新高。11月6日，各地现货价格高位回落，沿海地区一级豆油市场报价集中于6540～6640元/吨，比前一日下跌50～80元/吨，但比上周同期上涨100～150元/吨。其中，华北地区6560～6600元/吨，华东地区6600～6640元/吨，华南地区6540～6580元/吨。

上周部分油厂因缺豆停机限产，开机率下降。监测显示，上周国内大豆压榨量155万吨，较前一周减少20万吨，较上年同期减少32万吨，较过去3年均值减少21万吨。虽然大豆压榨量下降，但由于大豆到港量偏低，库存继续下降，上周末全国主要油厂进口大豆商业库存412万吨，比前一周同期减少46万吨，比上月同期减少99万吨，比上年同期减少532万吨。10月份大豆到港量有所减少，预估在780万吨左右，近期部分油厂或因缺豆停机限产，大豆压榨量偏低，后期大豆库存降幅或将缩小。

上周大豆压榨量明显回落，豆油产出量减少、价格上涨，贸易商采购提货积极，豆油需求良好，库存继续下降。监测显示，11月4日，全国主要油厂豆油库存127万吨，为2017年6月以来新低，周环比减少6万吨，月环比减少9万吨，同比减少60万吨，比近3年同期均值减少28万吨。

10月中旬以来，豆油价格累计涨幅近500元/吨，进口豆油出现利润，短期内限制豆油价格上涨空间，可能有回调风险。但棕榈油增产幅度放缓，需求持续增长，全球油脂基本面趋紧，长期看，豆油价格走势仍然偏强。

增产不及预期棕油涨势延续

本周棕榈油价格延续涨势，但涨势渐缓。11月6日，大商所棕榈油主力合约收盘价下跌0.41%，至5382元/吨；沿海地区24度棕榈油价格涨跌互现，报价集中于5380～5580元/吨。其中，天津24度棕榈油报价5540元/吨，山东日照5580元/吨，江苏张家港5480元/吨，广东广州5380元/吨，比上周同期上涨200元/吨左右。

周三，马来西亚11月船期24度棕榈油FOB报价613美元/吨，折合到港完税成本5440元/吨（增值税率9%），比2001合约高60元/吨；印尼12月船期棕榈油CNF报价645美元/吨，折合到港完税成本5470元/吨，比2001合约高90元/吨。国外棕榈油出口报价大幅上涨，棕榈油进口利润较差，上周仅新增2船买船，船期为12月份。

国内沿海地区食用棕榈油库存总量约56万吨（含工棕约70万吨），周环比减少3万吨，月环比增加1万吨，同比增加15万吨。其中，天津8.5万吨，张家港16万吨，广东21万吨。四季度国内棕榈油（加工棕）月均到港量超60万吨，而气温下降，棕榈油需求减少，预计后期库存或将上升。

虽然10月份马来西亚棕榈油仍是增产趋势，或创年内新高，但低于此前市场预期以及往年同期水平，加之棕榈油出口需求继续增长，抑制棕榈油库存上升幅度。2019年上半年以来东南亚产区降雨偏少，市场预计四季度及明年一季度棕榈油产量将受影响，未来棕榈油增产速度将放缓。

SPPOMA数据显示，11月1日至5日马来西亚棕榈油产量环比大幅下降21.26%。2020年印尼和马来西亚将实施更高掺混率生物柴油政策，供需两端均支持棕榈油价格走强。但短期内棕榈油供应有保证，价格快速上涨后需防范回调风险。