商品市场季节性分析 大豆会有不俗表现吗？

　　季节性是指可重复、可预测的规律，因而是我们进行行情研判的重要依据。就国际大豆市场而言，基本面具有很强的季节性规律，进而体现在价格上面，也有一定的季节性规律可循。
　　一、供需季节性
　　下面是一张关于美国大豆供需的年度平衡表，这个平衡表的调整是市场交易的重要依据。其中大豆播种面积、单产和出口具有很强的季节性规律，下面分别进行简要分析。
　　面积
　　首先，就大豆播种面积而言，美国、巴西、阿根廷大豆的主产区不同，播种时间不一，但是年复一年，主产区、播种时间的变化不大，长期而言可能存在一些变化趋势，例如巴西大豆播种时间，近几年随着种子、灌溉技术改进而有所提前。下面三张图分别展示了美国、巴西、阿根廷大豆的主产区分布以及播种时间。
　　影响播种面积的主要因素包括和竞争作物比较种植收益如何、国内农业政策、播种期天气等。
　　大豆的主要竞争作物是玉米，在美国，大豆、玉米的主产区同分布在中西部地区，播种时间上，玉米略早于大豆，因而二者存在很强的竞争关系（但不是说存在很强的此消彼长的关系）。大豆玉米的种植收益偏离均值区域较远时，农民可能会放弃播种习惯而该种效益好的作物。下图是
　　CBOT大豆/玉米比价，均值区域在2.2附近，目前以3月合约为标的，可以看到大豆/玉米处于较高的位置，大豆价格更有吸引力。
　　国内农业政策如果做出改变，向某些作物倾斜，可能会在较长时期内对改作物的播种面积产生影响。以阿根廷为例，阿根廷政府承诺会逐年下调大豆的出口关税（不过该政策已被延期至18年初实施），市场因此预期阿根廷大豆播种面积在未来几年增长率会提高。
　　天气方面，尽管也存在一些规律，但总是难以预测。玉米、大豆播种期内，如果天气适宜，农民会尽快播完玉米，而将二者的收益对比放为次要考虑（因此我们研究发现，大豆玉米播种收益与面积不是严格的正向关系）。
　　单产
　就单产而言，大豆单产可以分解为趋势单产和扰动项。对大豆长期单产进行拟合，能得出结论，大豆单产随时间增加，这部分我们理解为趋势单产，趋势单产随时间增加主要归功于技术进步（种子的转基因技术、灌溉设施完善等）。但是每年实际单产围绕趋势单产上下浮动，主要的影响因素天气。天气的不确定性增加了大豆价格的波动性，尽管短期天气难以预测，但长期天气方面依然存在一定的规律性。我们简要分析下厄尔尼诺拉尼娜现象。根据对过去50年出现厄尔尼诺拉尼娜次数的统计（具体统计内容见网站http://www.cpc.ncep.noaa.gov/products/analysis_monitoring/ensostuff/ensoyears.shtml），我们发现大约2-7年会发生一次厄尔尼诺现象，并且厄尔尼诺拉尼娜现象总是先后伴随着发生。一般来说，拉尼娜发生对大豆单产不利，厄尔尼诺则对大豆单产并没有明显的影响。
　　出口
　　第三，由于大豆的主要生产国和主要需求国并不是完全重叠的，因此形成了全球大豆贸易流。其中美国、巴西、阿根廷是主要的大豆出口国家，但是这三个国家的大豆作物生长周期是错开的，因此在全球出口市场中出口高峰期不同。其中美国大豆出口高峰期在10月到次年1月，
　　期间出口占全年出口的比例在
　　50-70%。巴西大豆出口高峰期在3月到7月，期间出口占全年出口的比例在65-75%。阿根廷大豆出口高峰期在4月到6月，期间出口占全年出口的比例在40-65%。从中也能看出三国之间存在一些竞争关系，主要竞争关系体现在1-2月份期间美国大豆和巴西大豆竞争，由于阿根廷大豆出口占比不高，巴西和阿根廷之间的竞争不突出。
　　二、价格季节性
　　大豆品种是供需平衡表和价格结合的很好的品种，大豆价格围绕结转库存的预期波动，除了上文提到的供需因素之外，影响结转库存的因素还包括政策、物流、货币等。根据我们的统计，自90年到16年，以11月合约为标的，在合约存续期间内的平均最大波动幅度达到36%，这个波动幅度对于交易来说已经满足一个好品种的条件。下图是11月大豆合约的季节性走势（10年平均价格走势），从中可以看出大豆价格存在较为明显的季节性规律，在大豆播种生长期，容易炒作天气，价格上涨，在收获期，农民卖货令市场承压，价格容易回落，国际大豆价格运行的这一规律，为投资者提供了良好的季节性操作机会。