这个冬天猪价还会涨吗？猪价季节性回暖可期

国内猪价延续调整局面，市场无明显好转，猪价持续涨跌调整。虽气温进一步下降，市场需求略有回升，但整体疲软依旧，缺乏利好提振，短期猪价持续温和涨跌为主。受17年2月份能繁母猪低位影响，我们预计11月下旬到12月下旬期间生猪存栏将略偏紧，加重12月中下旬南方腊肉制作将逐步开启，虽近年来腊肉制作高峰对生猪市场提振作用逐渐减弱，但低存栏与腊肉制作时间将有重合，届时生猪价格上涨幅度将略显明显。

前三季度我国生猪存栏同比去年减少了345万头，而事实上，农业部每月公布的400个监测县生猪存栏信息也表明国内存栏下降。并且今年的环保政策，使得一部分养猪人退出养猪业，而继续坚持养猪的受政策影响，扩大存栏积极性不高，退一步来讲，哪怕扩大养猪规模，生猪产能恢复尚需一段时日。

从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平,环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,能繁母猪存栏有望维持低位,能繁母猪存栏影响9个月后生猪出栏,明年下半年猪价有望迎来较强反弹。

从今日屠企与大猪场的报价来看，猪价窄幅调整态势比较明显，上调区域增加，屠企方面，东北和华中有回调现象，采购难度有所增加，优质猪源收购压力增大；大猪场出栏价窄幅涨跌，部分地区的正邦、温氏出栏价上调明显，养殖单位抵触低价，出栏积极性降低，观望态度浓厚。

猪价季节性回暖可期 受益股一览

导读据中国养猪网数据，11月12日全国生猪均价为14.25元/公斤，与昨日猪价上涨0.02元/公斤，较上周猪价上涨0.03/公斤。业内人士判断，短期猪价持续温和涨跌为主。而随着旺季到来，需求端向好，...

据中国养猪网数据，11月12日全国生猪均价为14.25元/公斤，与昨日猪价上涨0.02元/公斤，较上周猪价上涨0.03/公斤。业内人士判断，短期猪价持续温和涨跌为主。而随着旺季到来，需求端向好，经销商积极备货，猪价有望上行。

参考历史经验，11月份将是下半年生猪存栏最低的月份，而且需求也在缓慢恢复，猪价上涨概率较高。具体来看，受17年2月份能繁母猪低位影响，我们预计11月下旬到12月下旬期间可出栏生猪存栏将略偏紧，加上12月中下旬南方腊肉制作将逐步开启，低存栏与腊肉制作时间将有重合，届时生猪价格上涨幅度将略显明显。

相关概念股：

温氏股份:黄羽鸡景气复苏 业绩环比改善显着

1、新一轮产能扩张在即，2018年生猪养殖盈利有望稳定。

根据公司销售月报，报告期内，公司共出栏生猪1362.59万头，实现收入244.49亿元，销售均价15.14元/公斤。出栏均重118.5公斤。其中，三季度，公司出栏生猪465.47万头，销售均价14.43元/公斤，出栏均重117.16公斤。我们预计，公司生猪养殖完全成本约12.2元/公斤，生猪养殖贡献净利润11.62亿元，头均净利约250元/公斤。生猪养殖净利润下降，是公司收入及利润下降的主要原因。

　　报告期内，公司在建工程达到38亿元，较年初增加98.12%，较半年报继续增加8亿元。这主要是公司持续扩大投资，增加养殖规模。我们预计，2017-2019年，公司生猪出栏规模分别为1913万头、2363万头、2813万头，年增长200万、450万、450万头。受环保政策收紧以及养殖规模化快速发展，能繁母猪补栏进程缓慢，我们预计，2018年猪价仍将维持在13.5-14元/公斤，这意味着公司盈利将在产能扩张下有望实现增长。

3、黄羽鸡行业触底回升，盈利大幅改善

受到春季全国多地H7N9事件的影响和冲击，各地政府对活禽市场的管制日趋严格，部分地区关闭活禽。市场及不定期休市时间的增加，致使活禽流通渠道受限，活禽产品市场行情整体低迷，公司第上半年养鸡业务也受到严重冲击，经营业绩大幅下滑。

对此，公司采取多项措施积极应对，一是及时调整肉鸡品种结构。以适合专业化饲养、适合消费需求、适合屠宰的品种为调整的主攻方向。二是积极推动养鸡业务转型升级。部署肉鸡屠宰业务；转变销售方式，推行订单式生产，定制化销售。三是加快生鲜业务布局。四是开辟新的销售渠道，满足团体客户大宗采购的需求。第三季度，随着H7N9事件影响的逐渐消退及市场供求关系变化，养鸡行业恢复进展良好，公司肉鸡销售价格快速上涨，养鸡业务经营业绩全面好转。我们预计，三季度公司黄羽鸡贡献净利润10.6亿元，单羽盈利约5元。

4、投资建议：

我们预计，2017-2019年，公司归母净利润分别为62.71亿、87.21亿、82.49亿元，EPS1.2、1.67、1.58元，同比增长-46.81%、39.07%、-5.41%，给予2018年18倍市盈率，目标价30元，维持“买入”评级。

风险提示：疫病风险；政策风险；(天风证券)

牧原股份：出栏量因仔猪而下降 后期猪价不必过分悲观

10月出栏量环比回落，同比增幅放缓：2017年10月份，公司销售生猪61.5万头，销售收入8.82亿元。2017年10月份，公司商品猪销售均价13.91元/公斤，比上月下降1.8%。商品猪价格在10月份整体围绕均价呈现震荡走势。10月份生猪销售量比上月下降22.4%，主要原因是仔猪进入销售淡季，商品猪销量基本稳定。从同比角度看，生猪销售量增长126%，增速较上月下滑83个百分点。

仔猪需求下降，出栏减少是主因。公司出栏生猪包括仔猪和肥猪。仔猪养殖1-2个月出栏，肥猪养殖6个月左右。8月下旬以来，仔猪需求逐步进入淡季(补栏仔猪要等春节后出栏)，价格高位回落，从41元/公斤跌至35.5元/公斤，进而再度回落至目前的31.95元/公斤，我们已预料到公司仔猪出栏水平将会回落一段时间。从10月份数据看，仔猪出栏量已开始环比下滑，因此我们下修了17年公司生猪出栏量的预判。10月公司仔猪出栏量的降幅可能超过15万头，降幅扩大。我们认为除了需求淡季外，前期猪价回落和三季度前半段过高的仔猪导致农户补栏盈利变差，导致了补栏积极性的回落仔猪需求的下降。农户补栏积极性回落，后期猪价不必过于悲观。

投资建议：维持增持评级。根据此前报告客观假设估计，我们假设17-19年公司生猪出栏规模780/1300/2350万头，预计17-19年公司净利润分别为25.8/28.5/43.5亿元(维持原盈利预测)，每股收益分别为2.23/2.46/3.76元，对应2018年PE19X，可择机增持。(申万宏源)

顺鑫农业:白酒稳定增长 猪肉业务拖累业绩

白酒业务稳定增长，外埠市场增长较快：分产品看，公司定位清晰主打大众酒拳头产品定价15元左右的“42度陈酿”在全国市场销量广泛，竞争力强，以黄瓷等高档酒为主力的经典系列在高端酒整体较高速增长的趋势下，销量也实现了进一步的增长。2)从销售区域来看：北京是牛栏山二锅头的大本营，公司在北京低端酒市场已占有30%的市场份额，未来大幅提升空间有限，预计未来有5%-10%的收入增长；外埠市场是牛栏山二锅头重点开拓的市场，预计外埠市场销售收入规模已占比达到65%左右，由于公司外埠市场主打产品为“42度陈酿”，在全国市场几乎没有竞争对手，过去几年外埠市场的开拓极为顺利。外埠市场重点发展华北、东北、华东、西北、长江三角洲、珠江三角洲等市场。预计未来外埠市场增长仍将维持两位数增长。

猪肉业务拖累公司业绩：主要受季节及高温影响使得猪肉需求减少，同时上半年集中出栏供给增加也造成生猪价格持续回落。由于猪价下降，屠宰业务销售量增速不及价格下降幅度，屠宰业务收入下降拖累公司业绩。四季度随着旺季到来，预计屠宰业务收入有望回升。

毛利率小幅下降，财务费用减少：17年前三季度销售毛利率35.1%，同比下降0.2pct。由于外埠市场是白酒业务的主要增长点，而外埠市场主打低端产品，导致前三季度毛利率小幅下降，未来随着外埠市场高档白酒导入，毛利率有望提升。前三季度财务费用1.17亿，同比减少43.85%，主要系10亿永续债于三季度到期偿还，并且偿还部分银行贷款。销售费用10.52亿，同比增加6.3%，管理费用6.22亿，同比增加7.4%，销售净利率3.14%，较去年同期提高0.18pct，预计主要系公司财务费用大幅下降所致。

非“酒肉”类副业已剥离多起，未来重点聚焦“酒肉”业务：根据公告，公司自2015年至今剥离多起副业，未来将重点聚焦“酒肉”类业务。目前仍未剥离的主要非“酒肉”类业务是房地产业务，根据调研，公司业绩波动主要受地产业务的影响，公司也一直在积极的为地产剥离做准备，一方面积极消化库存，缩减体量，另一方面寻找合作方或意向方，择机剥离地产业务。

投资建议：预计公司2017-19年EPS分别为0.84/1.06/1.3元，维持公司增持-A评级和6个月目标价22元，对应2017年PE为26倍。