前言:本周齐鲁农业团队在各地路演最新农业投资观点,契合农业股今日大涨,我们刚好和各位投资者朋友沟通下最近路演过程中反馈最多的问题:(1)未来猪价走势预判?(2)禽链何时迎来反转?(3)今年农业股的机会在哪里?我们的主要结论:2014 年4-5 月猪价将提前反弹,农业股迎来上半年最佳投资时点,提前波段、低仓操作高弹性的畜禽养殖股,其中禽链弹性最大、确定性更高,短线积极;但核心配置标的仍为后周期、稳成长的饲料和兽药龙头。亦即我们自2014 年农业策略报告以来一直强调的“阳春三月,花儿别样红”(详见《2014 年年度策略》、《畜禽养殖思考系列》、《把握当下绝佳买点,布局农业“阳春三月”》等报告)。
首先,我们判断猪价止跌就在眼前(3 月中下旬),底部盘一个月左右后,预计将在4-5 月份生猪价格迎来反弹。当前“投资农业=参照猪价”的逻辑背景下,猪价预判基本和农业股整体机会契合。而对于猪价,我们和市场观点有两点差异,一是本次大概率定性为反弹而非反转,二是时点提前至4-5 月份;前者决定今年农业股的主要配置标的问题,后者确定农业股的投资时点。主要逻辑在于:1、当前养殖户逆周期操作导致仔猪和猪价的背离就已经显示本轮猪周期扁长化趋势,母猪存栏去化缓慢决定当前是反弹而非反转。此前多次阐述本轮猪周期的扁长化趋势,主要因为当前生猪供给大幅波动的逻辑基础在削弱:(1)饲料兽药等行业服务营销兴起和养殖户防控能力增强导致疫情等被动去存栏因素的概率下降;(2)养殖户专业化导致机会成本失效,且“学习曲线”致逆周期操作。
而近期这几项逻辑正在被验证,2011 年以来疫情变化就不用赘述,而最显著的还是当前养殖户逆周期操作导致仔猪和猪价的背离。当前猪价处于深度亏损线附近(11.02 元/公斤,本周以来基本止跌),但仔猪价格却反弹至22 元/公斤盈利线以上,从而能繁母猪存栏继续呈现缓慢去化状态。这个我们草根调研的情况一致:虽然当前养殖户普遍头均亏损在300 元,养殖户很受伤,但是直接销售仔猪反而盈利,所以暂时更多是动态调整母猪结构、淘汰高龄母猪,而非直接大规模淘汰(农业部2 月份数据继续显示母猪存栏缓慢下降,环比降0.8%)。
2、可出栏大猪大幅削减导致猪价4-5 月份提前反弹。考虑到去年猪价于12 月份开始下跌去存栏,历经4 个月下降存栏数据将大幅下降(2014 年1 月存栏下降4.2%,而2 月份下降0.9%低于正常节后下降速度,暗示存栏大猪很多于节前销售)。而生猪生长周期一般有3-5 个月,所以2014 年4-5月供需形势可能比13 年同期还要好(因为13 年2 月才开始去存栏)。同时据我们每周观测的出栏体重、出栏量等数量看,当前出栏体重位于猪价安全线附近(110 公斤),意味着前期生猪存栏消化充分,猪价进一步下跌空间不大,反而会提前与4-5 月份反弹(13 年月4 月止跌、5 月反弹)。
3、若猪价按照我们上述判断运行,当前最佳投资策略即是布局高弹性的畜禽养殖股,但必须注意波段操作、快进快出,相对来说,农业股的核心配置仍以后周期、稳成长的饲料和兽药龙头为首选方向。考虑到前期二级市场应对猪价下跌风险释放充分,当前畜禽产业链投资时点选择相对容易,当下就是最好投资窗口、布局“阳春三月”,且按照猪周期逻辑可先投资高弹性的养殖股、再配置后周期的饲料和兽药股。不过按照对于本次反弹的定性来说,猪价上涨幅度和持续性并不高,那么养殖股仓位就不宜重,需快进快出;而要饲料和兽药具有后周期性,反而是猪价反弹过程中最受益的标的(存栏逐步向上、盈利维持一定高度)。相比2013 年,我们判断今年的情况很相似,不同的是最低点或者买点提前,相同的是饲料和兽药股盈利逐季改善,养殖股盈利小周期波动。
其次,对于禽链来说,2014 年Q2 行业景气有望逐渐恢复甚至反转,二级市场将于4-5 月份迎来否极泰来拐点。
中期来说,禽链产业拐点有望于二季度出现。山东家禽养殖行业调研得出,当前上下游的苗种和肉食行业亏损加大,特别是祖代鸡场。苗种厂逐季出现引种下滑趋势,我们预计2014 年祖代鸡引种量有望下滑至120 多万套左右。若上述产能去化如实完成(2013Q2-3 开始削减),按照白羽鸡产能释放进度(商品代滞后1 年以上),那么2014 年二季度行业景气有望逐渐恢复甚至反转。
短期禽链将契合猪价于4-5 月份反弹。当前出栏鸡只仍为春节时补栏,鸡源依然较少,且屠宰开工率逐步恢复达到85%左右,鸡价涨至4.2 元/公斤左右盈亏平衡性以上。同时随鸡价上涨,气温回升,在补栏季节支撑下,观望养户补栏积极性增加,空棚率又高,促进苗价上涨,局部鸡苗稍显不足,苗价继续上行,多地大小厂均突破2.2 元/羽;局部种鸡场达到成本线上。
行业底部,产业资本相继增持禽链公司。近期圣农发展公告大股东和高管集体增持公司股票,而益生股份前期亦做了股权激励,也相当于变相增持。
最后,除了上述畜禽价格的逻辑,我们判断农业股的投资机会更在于行业自身的景气度、公司盈利状况、成长性和估值水平等等。我们也详述下面各细分子行业的观点如下:
生猪养殖行业——猪价止跌企稳,短期4-5 月份看反弹,中期仍然是磨底震荡。虽然当前养殖户普遍头均亏损在300 元,但是暂时更多是动态调整母猪结构、淘汰高龄母猪,而非直接大规模淘汰。
同时考虑去年猪价于12 月份开始下跌去存栏,历经3 个月下降存栏数据将大幅下降,所以2014 年4-5 月供需形势可能比13 年同期还要好。因此,Q2 中上旬猪价“淡季不淡”,畜禽产业链迎来预期向上修复机会三月。
饲料行业——符合行业趋势、稳健成长的饲料具有“成长股”特征。我们预计2014 年4 月底、5月初(对应农历3 月)将是未来一年中投资农业股的最佳窗口期。同时,它们业绩增加更多依靠下游养殖也存栏量以及自身成功的商业模式,重点推荐组合:大北农、唐人神、通威股份、新希望等。