齐鲁证券:坚定看好畜禽链 超配饲料兽药股

　　传统的农耕板块经历一轮寒冬的洗礼，开始焕发出蓬勃生机。与此对应，资本市场农业股也将迎来一年中最好的投资时点，农林牧渔各子行业景气将全面超越上一年。

　　继2013年猪价中周期见底之后，2014年猪价仍将延续反弹格局，我们判断2014年4-5月份将是畜禽产业链由守转攻的重要分水岭。其中，禽业股的弹性大于养猪股，圣农发展(9.27, -0.13, -1.38%)(002299.SZ)、新希望(13.08, -0.08, -0.61%)(000876.SZ)、益生股份(7.60, -0.19, -2.44%)(002458.SZ)、民和股份(7.91, -0.04, -0.50%)(002234.SZ)等养殖盈利同比激增，叠加三季度的行业反转预期，畜禽养殖股将确定迎来阶段性的反弹契机。

　　猪价进入上升通道

　　2014年，全国生猪供给增速将小于需求增速，行业将由小幅过剩趋向紧平衡。目前猪价处于走出底部的反弹征途之中。虽然猪价反弹可能会一波三折，但反弹趋势业已明确，我们预计2014年猪价走势每一波低点都会比前低要高，低点在12.5-13元/公斤，较2013年的低点11.7元/公斤高约5%-10%，高点则较上年更高，猪价中枢整体上移，头猪盈利有望较2013年翻一番，雏鹰农牧(8.96, -0.04, -0.44%)(002477.SZ)等生猪养殖股反弹可期。

　　由于高效养殖产能对低效养殖产能的挤出，中国生猪养殖正在进入新一轮的结构性去产能阶段，规模养殖户加存栏、散养户去存栏现象尤为显著。这表明中国已进入新的猪周期，在未来7-8年，中国生猪存栏总量将长期居高不下，变化幅度也非常有限，2013/14年就是这种现状的缩影。历史上，美国、日本也都经历过类似的高存栏下份额集中的阶段。

　　而对国内三类生猪养殖主体行为的分析表明，结构性去存栏和规模养殖户份额集中暗示新的猪周期将趋向扁长化，猪价正在逐步失去弹性。若按照传统的猪周期逻辑去买畜禽养殖股的进攻性，收益率可能差强人意，受益于规模养户存栏增加的优质饲料股、兽药股将取而代之，成为2014年更佳投资方向。

　　看好饲料与兽药

　　2014年，我们重点推荐饲料行业的景气回暖，看好平台型公司的崛起。上游成本端风险已经锁定，下游存栏微增、养殖盈利好转，共同助推2014年饲料业景气走高，饲料股有望成为确定性与高弹性、进攻防御两相宜的投资板块，看好猪饲料的大北农(16.02, 0.30, 1.91%)(002385.SZ)、新希望、唐人神(8.61, -0.02, -0.23%)(002567.SZ)及水产饲料的海大集团(11.10, -0.20, -1.77%)(002311.SZ)、通威股份(9.22, 0.32, 3.60%)(600438.SH)。

　　2014年，我们亦较为看好受益于高存栏和疫病防控增加的兽药行业。与饲料业逻辑相近，2014年兽药行业景气度也将显著提升；同时，国内兽药正处于剧烈变革的前夜，外延式扩张已成为行业核心成长模式，优势公司2014年的并购整合进程值得期待。

　　我们认为，未来能够满足规模养殖户疫病防控需求，脱颖而出的兽药公司需具备三大要素：(1)完善的产品线，包括疫病防控“消毒-免疫-保健-驱虫-治疗”不同环节产品、动物种类产品多元化、不同治疗领域产品多元化；(2)先进的生产工艺和过硬的产品质量；(3)优秀的营销渠道运营能力和技术服务体系。

　　未来兽药行业集中度提升将呈现加速状态，行业订单将向优势企业倾斜。重点推荐金宇集团(25.17, 0.01, 0.04%)(600201.SH)、瑞普生物(26.870, 0.70, 2.67%)(300119.SZ)、大华农(9.130, 0.42, 4.82%)(300186.SZ)和中牧股份(14.48, 0.10, 0.70%)(600195.SH)。

　　种业首选登海

　　我们认为行业最差的时候已经来临，2014年行业制种量将继续下降，种业库存继续创新高。2013/14推广季，种子行业将迎来本轮最困难时点，上半年普通品种将出现大幅降价或者转商，影响行业利润增速，整体缺乏机会，重在精选个股，首推登海种业(31.90, 0.30, 0.95%)(002041.SZ)；下半年需要重点观察库存、转商和新推广季的制种产量等数据，若供需格局好转，种业有望迎来新一轮周期的底部转折点，推荐新品种放量的隆平高科(25.74, -0.05, -0.19%)(000998.SZ)和登海种业。

　　登海种业产品处于顺周期阶段，2012/13推广季业绩稳定增长，呈现出明显的“穿越周期”特征，我们认为2013/14推广季登海先锋的先玉335继续保持稳定增长，母公司及东北两大子公司继续高速增长，其在种业板块中的增长确定性是最高的，继续将登海种业作为种业板块的首推品种。

　　海产股收益或超预期

　　由于养殖周期影响，2014年和2015年春天，北方地区海参供给难有增长，而且未来两年随着海参苗种成本上升将直接推动海参价格的上涨，我们预计在供给端收缩的情况下，2014年和2015年海参价格将继续保持同比上涨态势，目前市场一致预期显然并未反映这一判断。而由于资本市场对其中长期需求端变化较为悲观，对海参供求格局尚未形成确定性的预期，我们判断市场预期拐点的形成常常受惯性思维的影响而滞后，但一旦有基本面的利好信息出来不断强化投资者信心，那么在确定性的盈利环比超预期催化下，有可能最终带来估值水平的大幅回升，进而引发股价的强烈反弹。在分歧越大、不确定性越多的背景下，投资海产股的超额收益越大，这极有可能成为未来海产股投资逻辑演变的大概率方向。

　　具体而言，2014年海参养殖公司业绩增长主要来自于“以量补价，成本改善”。在2013年海参减产导致2014/15年供应受限背景下，同时“三公消费”、高端礼品需求也受到抑制，我们预计2014年海参均价同比上涨7%-10%，进一步超预期的可能性不大，海参养殖企业的业绩增长更多依靠以量补价和成本改善带来的利润率上升。按海参产销增长空间及溢价销售能力，由高到低分别是：壹桥苗业(18.38, -0.02, -0.11%)(002447.SZ)、好当家(5.22, -0.04, -0.76%)(600467.SH)、东方海洋(8.37, -0.02, -0.24%)(002086.SZ)、獐子岛(12.81, 0.13, 1.03%)(002069.SZ)。

　　水产品行业中我们相对更看好定位中低档的虾夷扇贝。獐子岛虾夷扇贝单产最低点已经过去，未来单产提升将带来较大的业绩弹性。獐子岛是我们2014年核心关注的拐点型公司。

　　食糖股无机会

　　我们相对看淡2013/14榨季食糖表现。中国、巴西及全球食糖均处于增产周期，预计全球2013/14榨季产量为1.76亿吨，需求量为1.67亿吨，供给大于需求量，供求宽松局面加剧，库存消费比上升至17.70%。在此背景下，2014年内外盘糖价均难有起色。我们预计国内糖业公司2014年仍将延续亏损，或有天气等交易性机会，但不值得参与。