生猪养殖受制三重门毛利率迎来向上拐点

　　受成本增加、环保约束、疫病影响，未来生猪供给将受到约束，而猪肉消费则呈刚性，猪价重心中长期将呈趋势性上移，生猪养殖毛利率正走出长期曲线的谷底，掉头向上运行，未来3年-5年，我国生猪龙头企业产能的复合增速有望达到30%。

　　一、生猪养殖受制“三重门” 毛利率迎来向上拐点

　　猪粮安天下，但长期以来，中国的生猪养殖和宏观经济都深陷“猪周期”，“一头猪拱伤宏观经济”可谓一语中的。探寻生猪供需的深层次因素，把握猪肉价格的涨跌趋势，无论对于生猪养殖业还是整体宏观经济来说，都有着非同寻常的意义。

　　受成本增加、环保约束、疫病频发“三重门”影响，未来生猪供给将受到约束，而猪肉消费则呈刚性，猪价重心中长期将呈趋势性上移，生猪养殖毛利率正走出长期曲线的谷底，掉头向上运行，未来3年~5年，我国生猪龙头企业产能的复合增速有望达到30%。

　　1、养猪业进入高成本时代

　　从中国畜牧业协会猪业分会获得的一份猪业分析报告明确表示，中国养猪业的高成本时代已经来临。饲料紧缺和人力成本上升，导致综合生产成本高企，这正成为生猪养殖面临的一块坚冰。“在生猪生产方面，对成本影响比较大的两个突出问题是‘无料养’和‘无人养’。”未来我国畜牧业的总体形势是产需矛盾将更加突出，尽管未来需求继续刚性增长，但生产受到诸多棘手因素的困扰。

　　所谓“无料养”，即饲料资源特别是粮食安全将长期困扰包括生猪在内的畜牧业的发展。2010年，中国进口大豆达到5400万吨，玉米150万吨，豆粕、鱼粉等主要蛋白饲料资源进口依存度超过70%；饲用玉米供应已从供求平衡转向供应偏紧 ，并在2010年开始表现为净进口。到2020年和2030年，我国饲料粮占粮食的比重将分别达到45%和50%，饲料粮问题将成为我国粮食安全的主要问题。

　　而“无人养”即农村劳动力短缺对畜牧业的影响已经显现。据调查显示，2010年全国外出就业的农村劳动力总数1.55亿人，其中男性占64.6%、平均年龄34.7岁，女性平均年龄32.1岁；留乡务农劳动力平均年龄超过45岁。因此，农村劳动力经常面临从事畜牧业还是外出打工的选择。而作为劳动力密集型产业，并且劳动强度很高，机器一般不能代替养猪业中的劳动力；另一方面，在城镇化和工业化加速发展的情况下，很多农村劳动力坚决选择进城，这导致散养户大量退出。由此导致的劳动力短缺对养猪业将产生很大影响。
　　环保约束“不让养”。据介绍，目前国际上已开始对大规模养猪进行限制，我国台湾地区对于环境污染、集约化养猪采取了新的税制，欧盟也采取了养殖规模与农田种植规模相结合的管理办法。德国和法国原来是养猪大国，后来因为环保原因而退出养猪大国之列，让位于荷兰，但现在荷兰的相关环保措施也日益严格，欧洲的养猪业正向东欧国家转移。据悉，在一些养殖集中地区，尤其是大城市郊区，脱离周边环境承载能力盲目发展大规模养殖场也在造成环境污染问题。因此，国家环保部门在2001年先后出台了《畜禽养殖业污染防治管理办法》、《畜禽养殖污染物排放标准》、《畜禽养殖业污染防治技术规范》等政策。据透露，未来环保部可能会将养殖企业污染作为地方官员的考核指标；而由于养殖业免税，养猪业在东部沿海发达地区正在成为一项“厌恶性产业”。

　　2、疫病：猪周期的幕后黑手

　　生猪养殖最敏感最头痛的是疫病。疫病在2007年引发了养猪行业生产关系的调整即散养户的快速退出，在2011年则引发了生产力的调整即供应量的下降。而在这两次调整之后，猪价分别突破其前期的历史高点。“不敢养”即重大动物疫病成为制约我国畜牧业发展的最大障碍。据介绍，近年来各类重大疫病在我国时有发生，每年带来的经济损失近1000亿元，特别是2004年的禽流感危机给家禽业养殖户造成了严重损失；而2005年发生在四川的猪链球菌病和2006年蔓延全国的高致病性猪蓝耳病，引起了生猪生产下降和价格的剧烈波动，严重影响了生猪业的健康发展；而去年的疫病则对今年的生猪供给造成了很大影响。“散养户越养病越多、死得越多，所以一般人不敢养，从而被迫退出。”

　　养猪业的难点是病，并预计明年春季的疫病会比较多。据分析，冬春期间发生疫情的概率比较大，因为疫病与气候的关系比较大，气候异常如变冷等将可能引发疫病。2011年7月12日，国务院总理温家宝专门主持召开国务院常务会议，研究确定促进生猪生产持续健康发展的政策措施，强调要加强生猪公共防疫体系建设，对标准化规模养殖场和小区的病死猪无害化处理费用每头补助80元，将因防疫需要而捕杀的生猪补助标准由每头600元提高到800元。

　　目前政府在这方面的补贴政策是存在问题的，即对感染疫病的生猪捕杀的补偿低于实际资产的重置价格，这会导致瞒报疫病，从而不利于对疫病的统计与防治，进而不利于准确判断生猪市场的供给状况。

　　3、毛利率水平迎来向上拐点

　　由于生猪养殖受到以上诸多条件的约束，散户加速退出，加之消费需求呈刚性，未来猪价重心将呈趋势性上移，生猪养殖行业毛利率水平正走出长期曲线的低谷，掉头向上运行，行业景气处于周期性上升期。行业毛利率决定于产品供需关系和行业竞争格局，中国生猪养殖面临的资源禀赋和消费特征与日本具有可比性，一方面供应都受到土地、粮食等农业资源紧缺的约束；另一方面，中日两国的猪肉消费比重都比较大。

　　在20世纪80年代以前，日本猪肉需求增速达10%~15%，行业毛利率高；而到了1980年~1989年，需求增速放缓至3.65%，规模化养殖比重不高，毛利率下降；1990年后，规模化养殖比重提高至60%以上，毛利率上升。在中国，1995年以前，猪肉需求呈高增速长，约在6%~10%之间；1996年~2007年需求放缓、以散养为主；2008年以后，需求增速又呈3%左右的刚性增长，规模化养殖比例上升至2010年底的66%。
　　我国生猪养殖行业正处于毛利率由低向高的拐点，未来行业竞争格局将成为毛利率水平的主导因素，毛利率将跨过拐点向上运行。在此背景下，目前中国生猪养殖行业产能正在向大规模养殖企业集中，龙头企业产能将快速扩张，目前其利润增长也主要依赖规模扩张。预计，未来3~5年，我国生猪龙头企业产能的复合增速有望达到30%。目前，相关龙头企业如广东温氏集团、雏鹰农牧等正在快速扩张。规模化发展需要适度推进，其原因在于规模化养猪和使用引进品种都百分之百使用全价配合饲料，如果规模化发展速度过快，将不能与玉米和小麦的增产保持基本同步，进而对目前已经偏紧的玉米、小麦生产和饲用供应产生更大的压力。

　　二、投资策略

　　母猪补栏主要由规模企业进行。规模企业由于具有较强抗风险能力以及更为长久的发展规划，补栏积极性相对较强。猪价、疫情推升仔猪价格。猪价持续上涨，导致对仔猪的需求较为旺盛，此外年初腹泻导致仔猪死亡率明显上升，减少供给。需求旺盛、供给缩减共同推升仔猪价格快速上涨。

　　政策调控影响开始显现。部分省份已经陆续抛储以平抑猪价，政策补贴也随后跟上，猪价应声回落，近期猪价逐步企稳。预期，政策调控措施的影响将逐步体现，对猪价进一步上升产生较大压力。饲料行业有望后续受益。生猪存栏量稳步回升，能繁母猪补栏量将在规模企业扩张的带动以及政策刺激之下有进一步的增加，对上游饲料行业的需求将逐步得到体现。

　　规模企业扩张步伐加快。上下游规模企业大举介入，散户观望或退出，未来3-5年，生猪养殖行业或将发生较大变革，规模企业将大幅提升生猪供给占比。能够突破产能瓶颈限制、具有资金优势、技术优势的企业将成为未来行业中的领军者。生猪产业链利润将向上游养猪业倾斜。生猪行业景气度仍维持在高位。受生猪存栏量不足等多重因素推动生猪价格高位运行并不断创下近3年来的新高；由于生猪、仔猪、猪肉价格高度趋同性，生猪价格上涨带动仔猪、猪肉价格的上升，生猪养殖行业景气度仍维持在高位。

　　生猪价格进入趋势性上升通道，养猪行业进入较好盈利期，产业链利润分配将向上游养猪业倾斜。在目前生猪价格上涨的背景下，产业链的利润分配将向上游养猪行业集中，而受生猪价格提高、猪肉终端价格上调受限（通胀强化，国家对生活必需品的管控所致）以及猪肉价格弹性低，成本转嫁能力弱，屠宰、加工环节利润将进一步压缩。

　　由于生猪行业强周期性特点、生猪价格2011、2012年进入趋势性上升通道（行业复苏明显）以及产业链利润向上游养猪业倾斜，建议围绕以“养猪业”为主线进行投资配置。由于当前“食品安全事件”层出不穷，加剧空头市场对“大养殖类”股票的折价空间，后期随着食品安全事件影响淡化，其投资机会将逐步凸显。