核心观点:
1.事件
公司公布2013年中报。2013H1实现营业收入8.5亿元,同比增14.76%,净利润4187.54万元,同比减少77.95%,EPS为0.05元。其中Q2实现收入4.5亿元,同比增22.72%,净利润为亏损1367万元,同比大幅下滑114.72%,EPS为-0.014元。
2.我们的分析与判断
(一)猪周期下行和费用大幅增加影响利润增长
量方面,上半年公司生猪出栏77.77万头,同比增2.94%,其中仔猪53.45万头,同比减少10.65%,商品肉猪21.29万头,同比增60.16%,二元种猪3.03万头,同比增24.41%。价格方面,2013H1仔猪价格预计在26.50元/公斤,较去年同期30.21元/公斤大幅下滑了12.28%,二元母猪价格约1515元/头,较同期下滑7.35%,商品肉猪平均销售单价约为12元/公斤,同比降22%。由于价格大幅下滑,使得公司生猪产品毛利率大幅下滑7.6个百分点。
公司高端生态猪“雏牧香”处于扩张中。截止到报告期,公司已有120多家雏牧香专营店开业,上半年实现营业收入5902万元,但由于产能利用率低,折旧分摊较高,毛利率仅有4.81%,整体处于亏损状态。
公司加快拓展下游渠道和大量在建产能,导致期间费用大幅增长。公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.12%/7.15%/6.25%,分别增长4.18/2.75/3.87个百分点。最终导致净利率仅4.77%,大幅下滑20.8个百分点。
(二)短期偿债压力较大,定向增发或能缓解压力
高额资本开始是养殖类公司的主要特点,公司在市场低迷时逆势扩张,资本开始也在快速增加。公司截止中报在建工程12.8亿,流动负债23亿元,其中短期借款11.15亿,应付票据和应付账款有7亿,但公司货币资金和应收账款仅7个亿左右,保守速动比例仅0.31,短期偿债压力较大。公司6月份发布定向增发公告,拟募集8.2亿元偿还银行借款。如能顺利完成,则将缓解公司短期财务压力。
(三)猪价已开始上涨,预计下半年将温和上行
从今年5月底开始,仔猪价格出现了急速拉升,截止到8月28日,仔猪价格已反弹至32.67元/公斤(搜猪网价格),生猪价格已经达到了15.66元/公斤,生猪养殖已经走出了长期亏损期。我们预计今年生猪价格最高在18-20元/斤之间,春节后下跌空间也不会太大,明年生猪价格将会较今年平均水平上移,主要原因:1)经过两年的价格低迷,养殖户已没有资金继续扩张,如果十一到春节价格没有大幅上涨,则不少养殖户会退出市场。2)近期持续高温对能繁母猪影响大。能繁母猪天太热抵不住,会死胎。这次高温面积较大,并且正好是中国养猪主产区(湖南、湖北、江浙、河南等)。新建立的猪场有通风设施,但我国大多数都是100--300头母猪的,没有通风设施。经过这次高温,有的仔猪在里面直接闷死,能繁母猪生育能力下降,明年春节过后生猪出栏或将受到影响。
3.投资建议
我们预计公司13/14/15年EPS为0.21/0.60/0.78元(摊薄后)。我们预计猪价阶段性反弹至春节前,明年猪价均值将较今年更好。目前三季度生猪养殖行业出现环比改善态势。但公司生态猪业务有待继续观察,给予“谨慎推荐”投资评级。
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