报告要点
事件描述
雏鹰农牧(002477.SZ)发布2013年半年度报告,公司实现营业收入8.52亿元,同比增长14.76%;综合毛利率25.04%,同比回落9.47个百分点;期间费用率19.52%,同比增长10.79个百分点;归属于母公司所有者净利润4187.54万元,同比回落77.95%;EPS0.05元,二季度EPS-0.01元。
1~9月份业绩预测:同比增长-75~-55%,EPS变化区间0.08~0.14元。
事件评论
营业收入同比增长14.76%,生猪合计销量增长2.94%。猪价上半年持续下行,生猪和仔猪价格分别同比下跌2.92%和20.82%,公司适时调整了出栏结构,育肥猪出栏量同比上升60.16%,仔猪出栏量同比下降10.65%,种猪出栏同比上升24.41%。
成本上涨、屠宰零售业务比重上升,综合毛利率大幅下滑。上半年玉米和豆粕均价分别同比增长0.28%和22.42%,养殖业毛利率下滑7.25个百分点;另外由于新开展的屠宰和批发零售业务毛利率较低,公司综合毛利率同比下滑9.47个百分点。
新业务开展导致期间费用率同比上升10.79个百分点。公司自去年三季度开始开展“雏牧香”专业零售业务,由于业务开展前期费用投入较高,公司去年Q3以来期间费用率一直居高不下,我们预计随着品牌局面的打开,费用率后期会出现回落。
猪价观点:近期猪价超预期主要是气温较高导致的生猪采食量下降,从而生猪生长速度下降导致。从养殖场存栏数据分析,100公斤以上的生猪占比仍处于较低位置,但是80~100公斤生猪占比较大。后续如果气温回落,生长速度恢复正常,将面临较大的出栏压力,预计9~10月份价格回落压力较大。40~80公斤生猪存栏占比处于较为正常的水平,对应11~12月份出栏量相对平稳,而20公斤以下仔猪占比较高意味着1月份春节期间供给压力偏大。届时需要关注气温的变化,天气过冷会刺激消费的上升,预计旺季猪价会有一波小反弹。
盈利预测:我们长期看好公司未来的规模扩张,基于公司近几年的新增产能释放以及对于2013年猪价的判断,我们预计公司2013~2015年EPS为0.27、1.05和1.30元,维持“谨慎推荐”评级。
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